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从背(bei)后(hou)因素来看：1、上涨中的追赶(gan)或来自货币超(chao)预期宽松，A股在上涨(zhang)中弹性更大，当前货币“小步快跑”，关(guan)注后续降准降息节奏及幅度；2、分化中的收敛：21年通胀回归A股较港股业绩占优，美联储加息预期冲击港股下跌，当前关注通(tong)胀回归节奏和美联储降息预期变化；3、下跌中的(de)收敛(lian)或来自美联储加息或(huo)推迟降息，美元走强，外资流(liu)出，外(wai)资持股占比更高的港股跌幅更深，当(dang)前债务风险担忧下，美(mei)元走强短期概率不大。

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民生證券指齣(chū)，近年來(lái)，國(guó)際(jì)跼(jú)勢(shì)變(biàn)(bian)**織。在此揹(bēi)景(jing)下，區(qū)域軍(jūn)事力量咊(hé)全毬(qiú)軍貿(mào)格跼或將(jiāng)重(zhong)塑，中國有朢(wàng)在百年變跼中進(jìn)一步鞏(gǒng)固其全毬軍(jun)工競(jìng)爭地位，從(cóng)大國走曏(xiǎng)強(qiáng)國。該(gāi)機(jī)構(gòu)(gou)認(rèn)爲(wèi)(wei)，中國具備(bèi)開(kāi)搨(tà)軍貿市場(chǎng)的諸多有利條(tiáo)件，富有彈(dàn)性的(de)軍貿(mao)市(shi)場或有朢成爲軍工行業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)之一，未來髮(fà)展值得期待。

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25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市，是基准判断。这个判断有什么下行风险？我们认(ren)为稳(wen)定资本市(shi)场“隔离墙”能够隔绝大(da)部分短传(chuan)导链条的宏观风险，比如财(cai)政、货币、经济数据验证。当(dang)前市场主要的下行风险，只能是(shi)长传导链条的风险，比如中期资产配置(zhi)格局的变化。市场关注度(du)较高(gao)的是美国经(jing)济下行(xing)可能超预期，强化全球衰(shuai)退预期。这种情况下(xia)，中国需求也(ye)可(ke)能更长时间维持低位，A股供需格局改善节(jie)点可能(neng)推后。而在中长期中美竞争视角下，美国经济(ji)下(xia)行压力对中国资产的影响是中性的。

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1、楊(yáng)鑫，CFA  分析員(yuán) 全毬(qiú)研究組長(zhǎng) SAC 執證編(biān)號(hào)：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553

2、周五（6月(yue)13日），中东形(xing)势风云突变，金融市场避险(xian)情绪升温。A股全天震(zhen)荡调(diao)整，创业板指、深(shen)成(cheng)指均跌超1%。沪深(shen)两市全天(tian)成交1.47万亿元，较上个交易日放量1955亿元。个股跌多涨少，全市场超(chao)4400只个股下(xia)跌。盘面上，市场(chang)热(re)点聚焦于国防军工、通用航空、油气、黄金等(deng)避险(xian)方向。