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我们继续(xu)提示(shi)，A股中期重回(hui)结构牛，仍依赖于科技产(chan)业趋势突(tu)破。短(duan)期科技超跌反弹(dan)出现(xian)中断，尚未(wei)摆脱调整波段。中(zhong)期重新凝(ning)聚共识，更可能需要等待(dai)基础层突破，打开应用层突破空(kong)间。

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风(feng)险提示：金融科技ETF被动跟(gen)踪中证金融科技主题指数，该(gai)指数基日为2014.6.30，发布日(ri)期为2017.6.22，该指数2020-2024年年度涨跌幅分别为：10.46%、7.16%、-21.40%、10.03%、31.54%，指数成份股构成根据该指数编制规(gui)则适(shi)时调整，其回(hui)测(ce)历史业绩不预示指数未来表现。文中指数成份股仅作(zuo)展示，个股描(miao)述不作为任何形式的(de)投资建(jian)议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向(xiang)。基(ji)金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险(xian)，适宜平(ping)衡(heng)型（C3）及以上投资者。任何在本(ben)文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测(ce)、图表、指标、理论、任何(he)形式的表述等）均只作(zuo)为参考，投资人须对任何自主决定的投(tou)资行为负责。另，本文中的(de)任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形(xing)式的投资建议，亦不对因使用本(ben)文内(nei)容所引(yin)发的直接或间接损失(shi)负任何责任。基金投资有风险，基金的过(guo)往业(ye)绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并(bing)不构成基金业绩表现的保(bao)证，基金(jin)投资须谨慎。

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行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成(cheng)长。红利方面，在通(tong)胀尚未回归，价格低位(wei)运行的(de)背景下，前端(duan)的收入和利润难以保证，但自(zi)由现金流充沛的企(qi)业(ye)，既(ji)可以(yi)延续其分红表现，也可以通(tong)过自由现(xian)金流积累(lei)转化为新增(zeng)的资本(ben)开支(zhi)，获得ROE的抬(tai)升，享受更多成长性(xing)。具(ju)体方向提供三个视角：①稳定视角下(xia)，关注盈利和分(fen)红(hong)稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推(tui)升估值弹性的港口、公路；补(bu)贴政策推动下，兼具高(gao)股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头(tou)。②改善视(shi)角下，关注受去库存和(he)需求复苏支撑的工业金属(shu)；预期走出底部，高分红保障+经营(ying)稳健的白酒。③进攻弹性(xing)视角下，关注存量项目进入(ru)收获期，自由现金流(liu)释(shi)放加速的电信(xin)运营商。小盘成长(zhang)方面，货币宽松扩张剩余流动性，小(xiao)盘成(cheng)长行情(qing)或将进一步加强(qiang)，24/6剩余(yu)流动性（M2同比-社融存量(liang)（剔(ti)除股权融资和(he)**债券）同比(bi)）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两(liang)项支持资本市场的货(huo)币政策工具(ju)、支持中(zhong)央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持(chi)股市流(liu)动性，当下的小盘成长行情或将(jiang)进一(yi)步加强，而本身弹性更大的北(bei)交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更(geng)大的优势。行业关注自主可控，包括电子（算力、半(ban)导体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能(neng)源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信(xin)）。

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1、3、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶，即A股、港股均涨👝，A股弹性更大（14-15年、19年）；分化中的收敛💯🥭🥭，即A股涨、港股跌（21年）；下跌中的回落，即A股、港股均跌💟🤬，港股跌幅更深（23年🍍🎒🍋、24年5-8月）🥔💛。

2、本週，地緣(yuán)(yuan)政治衝(chōng)突陞(shēng)級(jí)帶(dài)動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好(hao)有所下降。截至週五收盤(pán)(pan)，上證指數(shù)、深證成指本週雙(shuāng)雙收(shou)跌，創(chuàng)業(yè)闆(bǎn)指週漲(zhǎng)(zhang)幅收窄。在業內(nèi)機(jī)構(gòu)(gou)看來(lái)，短期事件引(yin)髮(fà)的下跌或爲(wèi)投資者提供佈(bù)跼(jú)機會(huì)，情緒(xù)脩(xiū)復(fù)后，內囙(yīn)仍昰(shì)決(jué)定(ding)市場走(zou)勢(shì)的主(zhu)要囙素，后續(xù)看好汎(fàn)科技方曏(xiǎng)機會。