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1、下跌中的回落：美元(yuan)走强，外资流出，高(gao)外资(zi)持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不(bu)大(da)。AH溢价在A股和港股(gu)均下跌的(de)行情中收敛有(you)两次典型案例(li)，分别为23年(nian)和24年5-8月。背(bei)后原因类似，均为强美元之下(xia)，外资加速(su)流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影(ying)响更大，跌幅更深。（1）23年(nian)美联储处于加息周期，全年4次加息，美(mei)元指数从低位101升至(zhi)107，10年期美债收益率从(cong)3.3%升至4.98%，强美元叠(die)加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外(wai)资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大(da)，23年恒生指数下跌(die)-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从(cong)129升至(zhi)151。（2）24年美(mei)国通胀持续高位(wei)，美联储不断推迟降息(xi)时间，“higher for longer”预(yu)期下美元指数和美(mei)债利率持续高位(wei)，外资也在24年5-8月(yue)加速流出中国权益(yi)市场，港股更为受挫，24年5-8月恒(heng)生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数(shu)从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提(ti)高美国债务上限落地，预计将在未来10年(nian)增加3.3万亿美元的美国债务(wu)，这意味(wei)着(zhe)美国公共债务与GDP之比将(jiang)从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉(su)求以及美国财(cai)政部回补TGA账户(hu)需求，可能(neng)出现美债(zhai)大幅(fu)增发的情况，市(shi)场对美国债务风险的担忧可(ke)能引发美元进一步走弱。

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