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分化中的收敛：通胀回(hui)归(gui)A股较港股业绩占优，美联(lian)储降息预期影响(xiang)港股表(biao)现。20年末至21年初核心(xin)资(zi)产行情进入白热化，尤其港股表现更(geng)为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息(xi)预期升温的背景下持续下跌(die)，恒生指数21年全年下跌(die)-14%。A股则在新能源(yuan)和通胀推动的资源(yuan)品行(xing)情下(xia)重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外(wai)有色金属、煤(mei)炭(tan)、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同(tong)样(yang)涨幅居前，AH溢价(jia)指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比(bi)从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净(jing)利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股(gu)21年全年净利润增速21%，通(tong)胀(zhang)回(hui)归带来A股相较港股业绩的优势放(fang)大，是(shi)21年A、H行情分(fen)化的重要原因之一。当前来(lai)看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有(you)望相对港股走强，但短期概(gai)率不大。此外，关注美联(lian)储降息预期，若降息时点持(chi)续延后，海外流(liu)动性趋紧对港股冲击(ji)更大，可能(neng)出现A股涨港股跌的分化收敛。

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4、交易热(re)度：今年以来更多资金选(xuan)择(ze)南下流(liu)入港股市场。AH股溢价指(zhi)数与A股成交热(re)度相关性较强，当A股成交热度提升，A股表现较港股(gu)更优，AH股(gu)溢(yi)价指数抬升，反(fan)之下(xia)降。背后原因是由(you)于A、H股投资者结构(gou)差异，A股散户投资者(zhe)占比更高，因此当市场风险偏好提升时，散户资金加速入场，高(gao)换手(shou)特性放大成交，推动A股上涨。今年以来A股交易热度有所下滑，A股(gu)日均成交额从1-2月1.5万亿降至5-6月1.2万(wan)亿，日(ri)均换手率从1.8-1.9%降至1.3-1.4%。交易(yi)热度的下滑显示出(chu)当前(qian)A股缺乏交易主线(xian)，赚钱效应偏弱，市场风险偏不强，而港股(gu)凭借(jie)低估值和(he)业绩(ji)优势吸引大量南下(xia)资金。本轮南向资金流(liu)入始(shi)于2024年10月，春节后开始加速，呈现出规模大、速度快的现象，截至6/13，今年南下资金净流入(ru)6386亿(yi)元(yuan)，接近去年全(quan)年的7440亿元(yuan)，日均净流入61亿元，去年(nian)全年日均净流入仅30亿元，南下资金买入额占港股成交(jiao)比例30%，较去年24%显著提升。

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