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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当(dang)前货币“小步快跑”，关(guan)注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散(san)户(hu)投资者占比更高(gao)，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主(zhu)要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地(di)产放(fang)松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央(yang)行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力(li)度进一步增大，央(yang)行(xing)2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产(chan)方(fang)面，14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购(gou)标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推(tui)动A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益(yi)于(yu)18/12中美两(liang)国领导人在G20的会(hui)面，进入(ru)2019年(nian)，中美贸易摩擦进入(ru)缓和(he)阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信(xin)心，推动(dong)了宽货币向宽信(xin)用的传导(dao)，19/1央行两次全面降准，累计下调金(jin)融(rong)机构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行(xing)公布的1月社融(rong)新(xin)增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来(lai)看，要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货(huo)币宽松加(jia)码，今年以来货(huo)币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的(de)持续性，即降准降息的节奏和力度。

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③下跌中的收敛或来自美联储加息或推迟降息🍊🍑，美元走强，外资流出🍈，外资持股占比更高的港股跌幅更深🍍🧅👠，当前债务风险担忧下，美元走强短期概率不大。

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