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其二，合作方Vor Bio备受争议。荣昌生物本次交(jiao)易的对象并(bing)不是传(chuan)统(tong)意义上的大型跨国公(gong)司（MNC）如默沙东等，而(er)是押注了(le)Vor Bio一(yi)个市值仅有6928万美元的纳(na)斯达克(ke)上市公司。截(jie)至今年一(yi)季度末，该公司账面现金还(hai)剩(sheng)5000万美(mei)元(yuan)，短期投资近1000万美元。勉强给(gei)荣昌生物支付4500万美元后，家(jia)底可能就空了。5月8日，Vor Bio公司还裁员95%，还剩8个人维持基本运营。交易之(zhi)后，荣昌生(sheng)物几乎绝对控股了Vor Bio。表(biao)面看，似乎是荣昌生物拿泰它(ta)西普BD出海了，实际上却是用一款产(chan)品换(huan)了一家(jia)美国壳公司，首付款资金能否到位目前还存在不确定性。

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基于此，风(feng)云君在研报原(yuan)文中恰恰要特别强调“有息负债率”这(zhe)一关键(jian)指标，并明确指出：“2022年以来，至纯科技的有息负债率提升了12个百分点，截至2024年末达到42.33%”——这绝(jue)非“孤立地(di)看负债绝对值”。

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其三，”借殼(ké)式(shi)BD“糢(mó)式備(bèi)受質疑。榮(róng)(rong)昌生物將(jiāng)(jiang)一欵(kuǎn)已(yi)上(shang)市的藥(yào)品選(xuǎn)擇(zé)用Newco（New company，成立新公(gong)司(si)）糢式推廣(guǎng)，而不昰(shì)(shi)傳(chuán)統(tǒng)意義(yì)上的BD，其中可(ke)能存在風(fēng)險(xiǎn)。NewCo糢式優(yōu)化了創(chuàng)新藥資産(chǎn)與(yǔ)(yu)資金匹(pi)配的流程，螎(róng)郃(hé)了資(zi)産交易咊(hé)股權(quán)交易，即BD+螎資。這(zhè)種方式既通過(guò)首付欵緩(huǎn)(huan)解了創新藥企的資金(jin)睏(kùn)境，又(you)通過持股方式，亯(xiǎng)受了資(zi)産(chan)的未來(lái)溢價(jià)。

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赵宪成：虽然恒生指数的估值处在近几年较高的水平，但科技股和互联网企业仍有比较充分的上行空间。Wind数据显示，恒生科技指数2025年的EPS增速预计约为35%🍆，ROE增速约为14%💖🍒🥕🍑。相比之下👅🍏，沪深300指数的EPS增速预计约为6%💔💓🍊🥕，ROE增速约为11%👘。因此💯，我们认为🍉💘💋，下半年港股仍具有一些优异的结构性机会🥕💝💕，拉长时间来看，基本面对股价上涨的驱动能力可能会更加明显。

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1、赵宪成：上半年，港股主要经历了两轮上涨：第一轮发生在一季度🥒😡🍌👛🥭，主要是春节后DeepSeek火爆出圈带来国内AI领域发展突破的机会🍍，市场围绕科技和互联网企业展开了一轮积极布局🩰👄🥝；第二轮发生在二季度🍅，在特朗普向全球掀起贸易战的背景下，港股于4月7日跳空低开，但中美对抗因为美国态度转变而迅速趋缓🥻👝，市场快速消化中美关税战的预期，辅以国家队积极稳市场💖🍉🥒，恒生指数于4月9日筑底并开始快节奏反弹💟。

2、截面波动率来看，最近一周沪深300、中证500指数成分股横截面波动率环比上周上升👗，短期Alpha环境好转；最近一周中证1000指数成分股横截面波动率环比上周下降🍉👝，短期Alpha环境减弱。