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1、基本(ben)面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港(gang)股更偏科技互联网，受价(jia)格下行的影响较小。近(jin)两年来(lai)港股业绩增速(su)显(xian)著强于A股，2024年全部港股归母净利(li)润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利(li)润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究(jiu)其原(yuan)因我们(men)认为A股业绩疲弱主要受价(jia)格因素拖累，核心在(zai)于A股(gu)的(de)行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年(nian)A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消(xiao)费(fei)（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价(jia)格(ge)因素影响更大(da)，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外(wai)，行业主要集(ji)中于周期（石化(hua)20%）和科技行业（传媒(mei)13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包(bao)括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头，消费、制造等行业占比(bi)不高，行业属性(xing)导致了港股业绩受价格下(xia)行的影(ying)响更小。历史上看，由(you)于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间(jian)往往对应港股(gu)较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全(quan)A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

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