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上涨中的追赶(gan)：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股(gu)弹性更(geng)大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏(min)感，AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要(yao)来(lai)自(zi)政策催(cui)化，包括(kuo)货币宽松、地产放(fang)松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央(yang)行(xing)意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽(kuan)松力度进一步增大，央行2、4月(yue)两(liang)次降(jiang)准，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准；产业(ye)政策方面，3月两(liang)会(hui)上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外(wai)部(bu)方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的(de)会面，进入(ru)2019年，中美(mei)贸易摩(mo)擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的(de)召(zhao)开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用(yong)的传(chuan)导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下调(diao)金融机(ji)构存款准备(bei)金(jin)率(lv)1个(ge)百分(fen)点(dian)。2/15，央行(xing)公(gong)布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元，大(da)幅超出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的(de)收敛需观测(ce)到货币宽松加码，今年(nian)以来货币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式，后续要关(guan)注货币(bi)宽松的持续性，即降准降(jiang)息的节奏和(he)力度(du)。

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