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3🧡💝、投资者结构：港股机构投资者占比更高💘，外资占比更高💛🥝，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4🥿🍄，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%👛🥻。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%💛，其中海外机构投资者占比36%😈🍎，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响🥬，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同🥕，美元走弱时A股相对港股溢价下行😈👡，主因国际资本寻求中国资产配置🧄🥕，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制🩳👙，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利👠，因此在外资加速流入中国权益市场时🍏，港股往往较A股更为受益💘🍅💕。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温👠💯👄，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌👅👝🥾，东稳西荡下外资加速流入中国市场🩳🍄🥔，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算）💔💝🩰，AH股溢价率仅6%🥾🤬🍍🤬🍄，而海信家电外资持股比例偏低25%👢😻，AH股溢价率也更高达到18%👜👗👘。

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短期海外扰动增加，贵金属和油气出现脉冲式修复。我们继续提示🍅，新消费(珠宝钻石、IP潮玩🥬🍍、新零食新饮品🍇🥻🍇😈🍄、美妆个护)和创新药龙头本身在景气叙事中😻🍋🧡🩰。本身是符合基本面趋势投资的方向，在景气预期二阶导仍为正的情况下，估值能维持高举高打，股价上行趋势未结束👗👙。短期高位波动加剧，但还不是中级别风险💕🌽。但我们仍审慎看待新消费赚钱效应扩散行情，目前新消费行情已扩散至低性价比区域🥒🥑🥒，指向休整波段👚🥒🩱。

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中钢协倡议**“内卷式”竞争🥑🌽🍉，重点汽车企业承诺对供应商“支付账期不超过60天👜💔🍑。中钢协倡议钢铁😠🥥🩰、汽车行业“价格战”没有赢家💓🥦💛💔🍅，更没有未来。应凝聚共识🩳🥒、苦练内功🥿🧄、加强自律🎒🥿💛、共破“内卷”。一汽、东风、广汽👜🎒、赛力斯等17家重点汽车企业日前发表声明，就对供应商“支付账期不超过60天”作出承诺🥒。

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当然，以上的理由并不足以持续推动股市新增资金流入，这里还有一个重要的大前提，即经济下行风险可控（下行斜率趋缓）👠🥿，一方面这意味着目前的股息率在未来或不存在大幅回落的风险，另一方面从全球大类资产比较的角度来看🥬😻💟，也保证了在比差的环境下🎒🩳，A股相对于其他地区更有优势。2021年以来A股大幅回调的主要原因不仅仅在于经济下行🥬🥬🍆，还在于通缩带来的资产贬值预期明显强于欧美和日韩👡👞。反观看目前情况😻🍌，美国债务压力显性化限制了其进一步政策**的空间💝🤍🩲，全球货币体系面临重构，相较于海外多数市场处于历史新高附近（主要发达国家只有韩国不是），且通胀处于高位💞🍌💔👝。中国股市、物价和经济均处于底部，政策底在去年9月份已经探明（经济下一阶段如果下行压力加大，政策大概率将在年中加码）💗👡，社会融资总量和M1作为经济的先行指标，也已经持续多月见底回升，这也吸引了越来越多的海外资金回流到中国市场👠👄，港股年初以来的回升是一个明显的信号，其中海外资金关注的核心资产的表现明显好于其他💕。

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2、從(cóng)(cong)揹(bēi)后囙(yīn)素(su)來(lái)看：1、上漲(zhǎng)中的追趕(gǎn)或來自貨(huò)幣(bì)超預(yù)期寬(kuān)鬆(sōng)，A股在上(shang)漲中彈(dàn)性(xing)更大，噹(dāng)前貨幣“小步快跑”，關(guān)(guan)註后續(xù)降準降息節(jié)奏及幅度；2、分化中的收歛(hān)：21年通脹(zhàng)迴(huí)歸(guī)A股較(jiào)港(gang)股(gu)業(yè)績(jī)佔(zhàn)(zhan)優(yōu)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預期衝(chōng)擊(jī)港股下跌，噹前關註(zhu)通脹迴(hui)歸(gui)節奏咊(hé)美聯儲降息(xi)預期變(biàn)化；3、下跌中的收歛或來自美聯儲(chu)加息或推遲(chí)(chi)降息，美元走強(qiáng)，外資流齣(chū)，外資(zi)持股佔比更高的港股跌幅更深，噹前債(zhài)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)下，美元走強短期槩(gài)(gai)率不大。