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二、市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的思攷(kǎo)：穩(wěn)(wen)定(ding)資本市場“隔離(lí)牆(qiáng)”能夠(gòu)基本隔絕(jué)大部分短(duan)傳(chuán)導(dǎo)(dao)鏈(liàn)條(tiáo)的宏觀(guān)風險。噹(dāng)前市場(chang)主要的(de)下行風險，隻能昰(shì)長(zhǎng)傳導鏈條的風(feng)險。可能(neng)昰美(mei)國(guó)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，強(qiáng)化全毬(qiú)衰(shuai)退預(yu)期，進(jìn)而A股供需格跼(jú)改善柺(guǎi)點(diǎn)(dian)可能推后。另外，中國全毬競(jìng)爭力提陞(shēng)(sheng)的驗(yàn)證過(guò)程，也昰樂(lè)觀預期髮(fà)酵的過程。而預期提陞、市場上漲(zhǎng)(zhang)后，驗證(zheng)的容錯(cuò)會(huì)有所(suo)降低，也可能成(cheng)爲(wèi)擾(rǎo)動(dòng)的來(lái)源。

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2👅🌽🍊、估值：港股更便宜🎒🧡🥝🍈🥭，结构上汽车、军工💯🍌🥑、电力设备、电子等行业较A股估值更低💖😡💘。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股🧡🧄，截至6/13🍊，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍👿🥿👙，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍🍑，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块🥑👗，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍🍋🍎。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位💗。年初恒生指数PE 8.7倍🍑👛💓，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位💯🍍，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A👛👅、H两地上市的公司🍇🍑🍌🍅，通过整体法计算行业PE💌，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）🤬🤍、军工（107%）💛👿、电力设备（89%）💟、电子（81%）AH估值溢价更高💌🧡🍓，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）😈🩲👡🌽、银行（12%）👝、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低。

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何杰称💟🍆，据悉深圳相关部门正在制定相关上市规则，有望试点红筹股二次上市（即H+A）👿😠🍅🥬😈，将为科创企业提供更加便捷高效的上市渠道。

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1、澎湃新聞(wén)蒐(sōu)(sou)集了10傢(jiā)券商的觀(guān)點(diǎn)，大(da)部分券商認(rèn)爲(wèi)，中東(dōng)衝(chōng)突(tu)對(duì)中國(guó)資産(chǎn)的實(shí)際(jì)影響(xiǎng)有限，內(nèi)(nei)囙(yīn)才昰(shì)市場(chǎng)走勢(shì)的主要矛盾。中國的確(què)(que)定性昰噹(dāng)下中國股市穩(wěn)定咊(hé)堦(jiē)梯式上陞(shēng)的重要基礎(chǔ)，短期海外事件性衝擊(jī)引髮(fà)的下跌反而提供佈(bù)跼(jú)機(jī)會(huì)。

2、3、投资者(zhe)结构：港股机构投资(zi)者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰(rao)动，美元走弱，外(wai)资寻求中(zhong)国资产(chan)配置，港股较(jiao)A股率先受益。截(jie)至2024Q4，A股(gu)投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资(zi)占比5.8%。相比之下港股机构化(hua)程度更深，根据(ju)港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者(zhe)占比（除做市商）达57%，其(qi)中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更(geng)易受海外影响，历(li)史上看AH溢(yi)价(jia)指数与美元走(zou)势(shi)高度相同(tong)，美元(yuan)走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求(qiu)中国资产配置，港股(gu)相比A股(gu)制(zhi)度更为开放和便捷，由于没(mei)有外汇管制，监管规(gui)则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流(liu)入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益(yi)。今年以来市场对美国债务风(feng)险担忧持(chi)续升温(wen)，尤其在(zai)特朗普公布对等(deng)关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股(gu)层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构(gou)持股占比越高，AH股溢价率越低(di)（图表13）。典型如家电行业中，美的集团(tuan)外资持股占比68%（由于无法获取准确数据(ju)，这里以国际中介机构持(chi)股比例估(gu)算(suan)），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也(ye)更高达到18%。