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1🍍🍎、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%💖，显著高于全部A股的-3%🥦😈，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👙，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🥝，核心在于A股的行业特征🥦，从剔除金融的净利润占比来看🤍，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）👠，消费（食饮8%🥑💔🤬、医药6%）🍑，制造业（汽车5%、电子5%💔🥕🍓、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大🥭🥾，价格下行压缩毛利👡🩰，进而影响盈利表现💗💗💋。相比之下👜，港股除金融外😈💘，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）🥦💝，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域😠，包括腾讯🥭👄🩰💌、网易💌💖、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🍊🧡🥭💌。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济🍓🍌🧅💔，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优👘👜，典型如16Q4-19Q4🎒，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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業(yè)界認(rèn)爲(wèi)，從(cóng)市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看，消費(fèi)者對(duì)茅(mao)檯(tái)消費呈現更理性的態(tài)度，包括價(jià)格、産(chǎn)品咊(hé)品牌價值、品質囙(yīn)(yin)素咊自我(wo)價值需求(qiu)（包(bao)括情緒(xù)價值）等(deng)，場景中，消費(fei)者所消費的不昰(shì)産品本身，而昰産品能滿(mǎn)足具體(tǐ)場景(jing)的具體需求；而從茅檯酒(jiu)的角度，該(gāi)産品本身的産品價值(zhi)與(yǔ)品牌價值(zhi)，以及強(qiáng)勁(jìn)的社交屬性，顯(xiǎn)然可以爲(wei)消費者的多元化場景需求(qiu)進(jìn)(jin)行賦(fù)能。

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1、随着百年变局加速(su)演进，国防军工(gong)投资逻辑持续强化，“强国必先强军，军强(qiang)方能国(guo)安”！华福证券直言“发展国(guo)防(fang)军(jun)工或为未来重中(zhong)之重”，国防军工板(ban)块或已进入(ru)击球区间。华泰证(zheng)券也指出，国防军工行(xing)业(ye)有(you)望迎来新一轮高(gao)景气(qi)周期。

2、2025年上半年，虽(sui)然政(zheng)策(ce)不确定性有明显升高，但全球经济整体平稳(wen)运行，除美联储外的其(qi)他主要央(yang)行持续降息。我们认为下半年(nian)，美国和非美地区的经济动能将走(zou)向收敛，主要(yao)受美国(guo)经济放(fang)缓的推动。非美地区因货币政策相对宽松，产出缺口仍有修复空间(jian)具备一定优势(shi)，但下(xia)半年的修复幅度面临高政策不确(que)定性以及上半(ban)年出口和增长(zhang)前置的(de)制约。在这个背景下，下半年我们更看好非美地区(qu)的(de)机会，对欧洲市场保持相对乐(le)观，提升新兴市(shi)场的权重。但我们(men)认为(wei)区域(yu)表现的分化或小于上半年，建议平衡配置(zhi)。行(xing)业层面展望下半年，自下而上我们分析师(shi)对所覆盖行业的偏好依次(ci)为(wei)： 科(ke)技（通信、软(ruan)件(jian)、广告>电(dian)子>内容），工业(ye)（电力设备>自动化），金融，我们对消费以及(ji)偏消费的制造(zao)业（家电、汽车）、大宗原材料保持谨慎。