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2025-06-28 13:25:28 作者:刘意涵

1、基本面:港(gang)股较A股业绩(ji)增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联(lian)网,受价格下行的影响(xiang)较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我(wo)们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心(xin)在于A股的行业特征,从(cong)剔除金融的净利润占比来看,2024年(nian)A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%)等,这(zhe)些行(xing)业基本面受(shou)价格因素影响更大,价格下(xia)行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主(zhu)要集(ji)中于周期(石化20%)和科技行(xing)业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联(lian)网(wang)、信息服务等(deng)细分领域(yu),包括腾讯、网易、美团等互联网巨头(tou),消费、制造等行业占比不高,行业属性导致(zhi)了港股业绩(ji)受价格下行的影响(xiang)更小。历(li)史上(shang)看,由于A股行(xing)业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港(gang)股较(jiao)A股业绩(ji)更(geng)优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同(tong)期全A净利(li)润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至(zhi)12%,二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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