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3、投资者结(jie)构：港股机构投资者占比(bi)更高，外资占比更高，美(mei)国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资(zi)产配置，港股较A股率先(xian)受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户(hu)占比66.7%，机构投资者占比1/3左(zuo)右，其中外资(zi)占比5.8%。相比之下(xia)港股机构化(hua)程度(du)更深，根(gen)据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占(zhan)比（除做市商）达(da)57%，其中海外(wai)机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外(wai)资占比也导致港(gang)股相(xiang)比A股更易受海(hai)外影响，历史上(shang)看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股(gu)相对港股溢价下行，主因国(guo)际资本寻求中国资产(chan)配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市(shi)场(chang)更便利，因此在外资加速流入(ru)中国(guo)权益市场时，港股往往(wang)较A股(gu)更为受益。今(jin)年以(yi)来市场(chang)对美国(guo)债务风险担忧持续升温，尤其(qi)在特朗普公布对(dui)等关税后美元(yuan)资产遭受大(da)幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受(shou)益。从个股层面来看，同时在A、H上(shang)市的企业(ye)，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由(you)于无法获取准确数据(ju)，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而(er)海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也(ye)更(geng)高达到18%。

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不过中东冲突引发了风险偏好的突然变化(hua)，结构上受影响最大的是高位、高成交且高度共识(shi)的板块，支(zhi)持微盘股抱(bao)团上涨的因(yin)素在出现裂纹，此类板块(kuai)接下来更容易出现(xian)波动；小票和题材轮动模式的削(xue)弱，同时意味着回归以AI为代表的强产业趋势的逻辑会加强；另一条(tiao)值得开始跟踪的线索回到(dao)了(le)政(zheng)策，价格信(xin)号的(de)持续(xu)且普遍低迷可能成为新的催(cui)化，但需要耐心等待。整体而言，淡(dan)化宏观扰动、回归产业(ye)趋势、警惕微盘波(bo)动依然是下个阶段的核心策略思路。

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风险(xian)提示：银行ETF被动跟踪中证银行指数，该指数基日为2004.12.31，发(fa)布于2013.7.15。指数成(cheng)份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指(zhi)数成份股仅作展示(shi)，个股描述(shu)不作为任(ren)何形式的投资建议，也不代表(biao)管理人旗下任何基(ji)金的持仓信(xin)息和交易动向(xiang)。基金管理人评估(gu)的该基金风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资(zi)者。任何在本文出现的信息（包(bao)括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均(jun)只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资(zi)行为负责。另，本文中的任何观点(dian)、分析及(ji)预测不构成对阅读(du)者任何形式的投(tou)资建议，亦不(bu)对(dui)因使(shi)用本文内容所引(yin)发的直接或间(jian)接损失负任(ren)何责任。基金投资有(you)风险，基金的过往业绩(ji)并不(bu)代表其未来表现(xian)，基金管理人管理的其他基金的业绩并(bing)不构成基金业绩(ji)表现的保证，基金投资须谨慎。

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漆器镶嵌是漆器制作技艺(yi)和百(bai)宝(bao)镶嵌(qian)制作技艺(yi)相结合的一门综合复杂技艺，涵盖美工设计、木工、漆工、镶嵌、开纹、描金等工序，整体制作难度非常(chang)高，也(ye)为它的传承带来很大困难。

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