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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货币(bi)“小步快跑”，关(guan)注后续(xu)降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户(hu)投(tou)资者占比更高，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢(yi)价在上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其中货币方面，14/11央(yang)行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松(song)力(li)度(du)进一(yi)步增(zeng)大，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月(yue)开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央行(xing)明确放(fang)松首套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流动(dong)性(xing)宽松(song)推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企(qi)业家信心，推动了宽货(huo)币向宽信用(yong)的传导，19/1央(yang)行两次全面降(jiang)准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码(ma)，今年以(yi)来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要(yao)关(guan)注货币宽松的持(chi)续性(xing)，即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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