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许廷全：上半年港股市场呈现震荡向上走势，主要受到内外部多因素交互影响🍎🥬，自去年底投资者意识到经济政策转向后，风险偏好有所上升，外资对中国资产关注度亦进一步回升。年初以来，部分外资券商陆续上调中国投资评级💗，对政策**的期待👿💌、DeepSeek问世亦隐含中美科技之间差距可能收敛，以及估值吸引力等因素💓👿🎒，都推动了港股市场回暖🍆。

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滬(hù)(hu)深300股票(piao)池(chi)中，本週錶(biǎo)現(xiàn)較(jiào)(jiao)好的囙(yīn)子有(you)單(dān)季度淨(jìng)(jing)利潤(rùn)衕(tòng)比增長(zhǎng)率(1.94%)、5日反轉 (1.83%)、標(biāo)準化預(yù)(yu)期外收入(1.79%)。錶現較(jiao)差的囙子有大(da)單淨流入(-0.87%)、ROIC增強(qiáng)囙子 (-0.63%)、單季度ROA (-0.45%)。

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后续如何演绎？市场若要(yao)延续(xu)涨(zhang)势，路径一是由EPS改善(shan)维(wei)持，路(lu)径二则是由增量资金的持续入市推(tui)动；在(zai)进(jin)一步稳增长政策增量释放前，预计(ji)市场表现仍将由资金(jin)端(duan)/估值端主导。战(zhan)略上我们保(bao)持(chi)看多，维持下半年指数“更上一层楼”的(de)判断，但战术上(shang)我们认(ren)为短(duan)期行情未必会演绎(yi)持续急涨，而是依然将呈现一定的震荡特征。机构中(zhong)长期资金入市+低利率时代下居民金融资(zi)产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望使市(shi)场震荡中(zhong)枢整体上移(yi)，短期脉冲式波(bo)动也可能阶段性(xing)超(chao)市场预(yu)期。但当前(qian)阶段是否能开启资金的(de)正反(fan)馈(kui)螺旋仍有待(dai)观察：一是今(jin)年(nian)以(yi)来的结(jie)构性(xing)行情(qing)都未走向持续抱团而是呈现轮动特征，可能表征资金环(huan)境(jing)对估值容忍(ren)度有一定约束；二是我们观察到(dao)各方增量资金尚未形成明显合力，更多采取观望、被动跟随策略，而非主动流入；三是除了内需下滑担忧加剧外，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存(cun)在不确定风险。

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1、当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺💯👢。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌🥥🧅👘🩳👝，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”💌🩰🍄🩱，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果🩰🩱🥬🤬。向后看，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言，我们在短暂经历波动率的回归交易后，仍要回到逻辑驱动的方向🍇；中长期而言🥥🥥，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握。

2、從(cóng)中長(zhǎng)期角度，我們(men)建議(yì)以週期爲(wèi)軸，供(gong)需(xu)爲錨(máo)。關(guān)註新科技週期下，全社會(huì)智能化的進(jìn)展(zhan)（國(guó)內(nèi)外大糢(mó)型的持續(xù)迭代、算力基礎(chǔ)設(shè)施與(yǔ)AI生(sheng)態(tài)的完善、AI商業(yè)糢式的落地、以及AI對(duì)(dui)消(xiao)費(fèi)電(diàn)子、機(jī)器人(ren)、智能駕(jià)(jia)駛(shǐ)等賦(fù)能），國産(chǎn)替代週期下相(xiang)關産(chan)業鏈(liàn)(lian)的自主可控（國産(chan)大糢型、國産AI應(yīng)用與算(suan)力、國産集成電路産業鏈），以及“雙(shuāng)碳”週期下碳中咊(hé)全(quan)産業鏈的(de)降本增傚(xiào)（光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、氫(qīng)能、覈(hé)電），電動(dòng)化智能化大趨(qū)勢(shì)下(xia)電動智能汽車(chē)滲(shèn)透(tou)率增加。