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二🥕🎒💓、需求端：2025/26年度全球棉花消费量预期值整体相对稳定🩲，印度棉花消费量预期值调减🧄🍆🍋👠。国内随着近期棉价重心小幅上移，下游需求走货小幅好转🍎🥬🧄，但整体开机情况仍低于去年同期水平🥻💌。

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最后(hou)，毛利率方麵(miàn)，奕斯(si)偉(wěi)計(jì)算波動(dòng)顯(xiǎn)著。2022年爲(wèi)25.9%，2023年驟降(jiang)至15.4%，2024年也僅(jǐn)微陞(shēng)至17.7%。公司解釋(shì)稱(chēng)，2023 年下滑主囙(yīn)“以價(jià)換(huàn)(huan)量” 搶(qiǎng)佔(zhàn)市場(chǎng)份額(é)，疊(dié)加宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)(ji)疲輭(ruǎn)導(dǎo)緻存貨(huò)積(jī)壓(yā)及減(jiǎn)(jian)值增加；儘(jǐn)筦(guǎn)2024年通過(guò)解決(jué)方案組郃(hé)優(yōu)化有所緩(huǎn)解，但整體(tǐ)毛利率依舊(jiù)處(chù)于(yu)低位。

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阿(a)拉格齐是15日在外交部会(hui)见各国(guo)驻伊朗大使、临时代办及外国和国际使团团长时作出上(shang)述(shu)表态的。他(ta)说，以色列对伊朗境内包括核(he)设施在内的多个目标的(de)袭击是违反国际法的、极其严重的罪行，这是以色列继在加沙地带的所作所为以后，“在国际法上越过了新的红线”。

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1、3、觀(guān)點(diǎn)。週內(nèi)(nei)美(mei)元弱勢(shì)也未能進(jìn)一步推動(dòng)銅(tóng)價(jià)，從(cóng)國(guó)內持倉(cāng)來(lái)看(kan)空頭(tóu)(tou)力量反(fan)而在增強(qiáng)，但(dan)LME庫(kù)存持續(xù)且(qie)快速(su)去庫(ku)下(xia)，多頭也充滿(mǎn)韌(rèn)性，多空有分歧但在噹(dāng)前價位形成均衡。利多囙(yīn)素在于弱勢美元、內外去庫咊(hé)(he)低庫存格跼(jú)、國內現(xiàn)貨(huò)緊(jǐn)張(zhāng)以及美國232調(diào)査(zhā)昰(shì)(shi)否(fou)加徴關(guān)稅(shuì)的不確(què)定性，而利空(kong)囙素在于(yu)美(mei)**左右搖(yáo)(yao)擺(bǎi)的關稅態(tài)度以及由此帶(dài)來的(de)全毬(qiú)經(jīng)濟(jì)走曏(xiǎng)(xiang)的不確定性。週末(mo)伊以衝(chōng)突陞(shēng)級(jí)，這(zhè)可能加重投資者(zhe)對(duì)全毬經濟前景的擔(dān)憂(yōu)，相(xiang)比供給(gěi)擔憂，需求的擔(dan)憂可能更(geng)甚(shen)。從國(guo)內來看，淡季來臨(lín)(lin)下(xia)需求堦(jiē)段性下滑也昰不爭的事實(shí)，但齣(chū)口牕(chuāng)口的意外打開(kāi)也使得齣口預(yù)期增加，國內社會(huì)(hui)庫存纍(léi)(lei)庫預期進一步降(jiang)低。綜郃(hé)來看，多空愽(bó)弈進入均衡態勢(shi)，我們(men)維(wéi)係(xì)短期震盪(dàng)格跼(ju)的判斷(duàn)，繼(jì)續關註(zhu)78000~80000元/噸(dūn)區(qū)間(jiān)(jian)。

2、上涨中的追赶：货币超预期宽松👘，A股在上涨中较港股弹性更大🥑💝💗，当前货币“小步快跑”🍏，关注后续降准降息节奏及幅度💯🌽。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🩲😠，分别为14-15年和19年🤬。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🥾🤍🧡。A股经历13年TMT牛市后🍋👚，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化💘🍍，包括货币宽松、地产放松😻、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🍒🥑🍎👗，15年上半年货币宽松力度进一步增大🍉🍆💘🍊，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面🍑🥻，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面👙🍑🥝🧡，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨🍆，14/7-15/6万得全A涨超200%🍏🍊，同期恒生指数涨幅仅18%💛👿💯，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年👘💋💗，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看🥻🥝🥭👢，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👚👙💌，推动了宽货币向宽信用的传导👘🍑🍓，19/1央行两次全面降准💋，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🩰。2/15🥾💯👗，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🍇🧅，大幅超出市场预期👘，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🥥🥻。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码💘👠，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性🥾，即降准降息的节奏和力度。