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趙(zhào)憲(xiàn)成：雖(suī)然恆(héng)生指(zhi)數(shù)的估值處(chù)在近幾(jǐ)年較(jiào)高(gao)的水平，但科技股咊(hé)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍有(you)比(bi)較充分的上行空間(jiān)。Wind數據(jù)顯(xiǎn)示，恆生科技指數2025年的EPS增(zeng)速預(yù)計(jì)約(yuē)爲(wèi)35%，ROE增速約爲(wei)14%。相比之下，滬(hù)(hu)深300指(zhi)數的EPS增速預(yu)計約爲6%，ROE增速約爲11%。囙(yīn)此，我們(men)認(rèn)爲(wei)，下半年港股(gu)仍具有一些優(yōu)異(yì)的結(jié)(jie)構(gòu)性機(jī)會(huì)，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，基本麵(miàn)對(duì)股價(jià)上漲(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)能力可能會更加明(ming)顯。

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大类因子表现来看(kan)，本周全市场(chang)股票池中，Beta因子和流动性因子分别(bie)获(huo)取正收益1.06%、0.37%；市值因子和残(can)差波动率因子分(fen)别获取(qu)负收益-0.64%、-0.31%，市(shi)场表现为小市值风格(ge)；盈利因子获取(qu)负收益-0.30%；其余(yu)风格因子表现一般。

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1、在货币(bi)政策基调(diao)上，2025年第二季(ji)度例会延续了“适度宽松”的提法。在下阶段货币政策主要思路方面，相较于2025年第一季(ji)度例会“根据国内外经济金融形(xing)势和金融市场运行情况，择机降准降息”的提(ti)法，2025年第二季(ji)度例(li)会删去了“择机(ji)降准降息”，增加了“灵活把握政策实施的力度和节奏”的表述。

2、我(wo)们在中期策略报告中描述了本轮(lun)市场进入牛市阶(jie)段II，逻辑跟此前几次(ci)不同(tong)。对于权重指数的逻辑是消(xiao)灭高(gao)内在回报率股票，引发A股估值重(zhong)估。2025年中(zhong)国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率(lv)降低的新时(shi)代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经(jing)济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及(ji)沪深300非金融建筑(zhu)的自由现金流(liu)和SIRR相对(dui)无风险(xian)利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算(suan)，沪深300指数总市值增幅在17~58%之(zhi)间(jian)。此外，本轮增量资金的正反(fan)馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场(chang)风格的(de)演(yan)变起到关键作用。这个逻辑(ji)之(zhi)下，高质量类股(gu)票可能会估(gu)值修复和提升空间更大，是(shi)重(zhong)要的选股方向