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1🍈🍉👠👿、基本面：港股较A股业绩增速更强🧄，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网🥦🩳🥾，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股🩳，2024年全部港股归母净利润同比10.2%💋🍓🥕，显著高于全部A股的-3%👗🍍，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%💯👘、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%）💖💛👛🥿，制造业（汽车5%、电子5%🧡、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利😻🩱，进而影响盈利表现🥭💞。相比之下🥕，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网😠、信息服务等细分领域👄👠💘🍄，包括腾讯、网易💋💗、美团等互联网巨头😡，消费、制造等行业占比不高👿🥔👢，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🥥🧄💋。历史上看🥝🥦🍑🍋👚，由于A股行业结构更偏传统经济💖🥻🍄🥭😠，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优💘🍍🥝👝，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%👞🍍🍑，全部港股从-3%升至12%👚🥭🍌，二者增速差从8pct降至-6pct。

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在“电风扇”式的轮动行情中👄🥭💟🍋🍈，把握高切低节奏是获取超额收益的关键👛😈，而当前创新药、新消费等热门主题可能已经阶段性见顶👙。以创新药为例，近期板块的走强固然存在强基本面因素支撑👄🥝，但也不乏资金面驱动——部分欠配创新药的资金产生踏空焦虑，“FOMO”情绪成为行情阶段性加速的重要力量，板块演绎也从最初的核心标的上涨到低位挖掘/后排套利标的普涨💟👙🌽🍋，呈现出阶段性见顶的信号😻😠👞。中长期维度来看👠🤍🥕💟，我们依然看好低利率环境下创新药BD出海进入商业收获期，板块中枢上移，基本面优质的创新药标的将获得显著超额。但对于重视时间成本的投资者而言😈🍆，在短期波动思维下👙👿🥒，板块的容错率随着交易拥挤度提升开始下降🥑🌽🍉，在“守住胜利果实”的心态下🥻，部分资金逐渐选择止盈。同时，新消费板块的成交额占比也从高位回落，表明资金开始流出，选择性价比更高的方向。从近期算力通信、传媒修复👿💓👞、AI端侧开始活跃等现象亦能够看出，部分资金已经有意愿进行高切低👡👞。

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