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分(fen)化(hua)中的收敛：通胀回归A股较港股(gu)业绩占优，美联储降息预(yu)期(qi)影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指(zhi)数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背(bei)景下持续下跌，恒(heng)生指数21年全年(nian)下跌-14%。A股则在新(xin)能源和通胀(zhang)推(tui)动的资源(yuan)品行情下重(zhong)启上行通(tong)道，万得全(quan)A全年上(shang)涨9%，结构上电力设备领(ling)涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁(tie)等(deng)周(zhou)期资源品受通胀上行影响(xiang)，同(tong)样涨幅居前，AH溢价指数(shu)从130升至149。由于行业属(shu)性导致通胀环境对(dui)A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高(gao)点13.5%，全A（非金融）净利润增速(su)从(cong)20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港(gang)股业绩的(de)优势放大，是21年A、H行情分化的(de)重要原因之一(yi)。当前来看，关注通胀回归的节(jie)奏和幅度，若价格水平快(kuai)速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率(lv)不大。此外，关注美联储降息预期(qi)，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击(ji)更大，可能出现A股涨港股跌的分化收(shou)敛。

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