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2025-06-26 06:54:59 作者:朱真华

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上涨中的追赶:货币超预期宽(kuan)松,A股在上(shang)涨(zhang)中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更(geng)高,因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调(diao)盘(pan)整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化,包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其(qi)中货币方面,14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情后(hou),15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降(jiang)准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开(kai)始地方陆续放松(song)限(xian)购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会(hui)上《**工作报告(gao)》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列(lie)政(zheng)策催化下A股持续上涨(zhang),14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指(zhi)数从89上行至140。(2)19年初内外(wai)部环境转好,宽货(huo)币+宽信用(yong),流动性宽松推(tui)动A股(gu)强势反弹。外部方面,得益于18/12中美(mei)两国领导人(ren)在G20的会面,进入2019年(nian),中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开(kai)稳(wen)定了企业家信心,推动了(le)宽货(huo)币向宽信用的传(chuan)导,19/1央行两(liang)次全面降准,累计下调金(jin)融(rong)机构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15,央行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元(yuan),大幅超出市场预期,带动(dong)A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨(zhang)幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛(lian)需观(guan)测到货币(bi)宽(kuan)松加码(ma),今年以来货币(bi)政策节(jie)奏上呈(cheng)现“小步快(kuai)跑”模(mo)式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏(zou)和力度。

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