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我們(men)認(rèn)爲(wèi)日本入境、本(ben)土消(xiao)費(fèi)均將(jiāng)繼(jì)續(xù)麵(miàn)(mian)臨(lín)較(jiào)大的壓(yā)力。入境消費方(fang)麵，我(wo)們認爲遊(yóu)客數(shù)仍將保持增長(zhǎng)趨(qū)勢(shì)，但將逐步麵(mian)臨更高的基數。日元滙(huì)率大幅貶(biǎn)(bian)值槩(gài)率(lv)較低(di)，難(nán)以成爲入境消費的貢(gòng)獻(xiàn)項(xiàng)，體(tǐ)驗(yàn)類(lèi)消費、紀(jì)唸(niàn)類商品錶(biǎo)現(xiàn)應(yīng)(ying)優(yōu)于高價(jià)奢侈品消費。本土消費方麵，通脹(zhàng)壓力尚未有迴(huí)(hui)落蹟(jī)(ji)象，員(yuán)(yuan)工漲(zhǎng)薪(xin)幅度創(chuàng)新高(gao)，但實(shí)際(jì)工資轉正或仍需(xu)時(shí)日。

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本周沪指涨(zhang)跌幅-0.25% ，深证成指(zhi)涨跌幅-0.60%，创(chuang)业板指(zhi)涨跌幅0.22%。本周万得全A成交额达5.41万亿元，日(ri)均量能较上周相比有一(yi)定放大。

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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高👗🧅，外资占比更高，美国债务风险扰动💗，美元走弱🍋🥔🥝，外资寻求中国资产配置🥬🍆，港股较A股率先受益🍏💗。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%🩱👅👿🎒，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据🍈🥾👅👗，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%👠👝😈💔，其中海外机构投资者占比36%🎒🍑，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响🥔👗🍓👙，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同👘🥦，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷🥕💞，由于没有外汇管制💖💝，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温🥔🍆👚，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值💞😠、业绩改善、更开放的金融体制率先受益🥦。从个股层面来看😻👄，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高👙🍅🤬，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据🍏👙🥒，这里以国际中介机构持股比例估算）🍋，AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%🩱🍇。

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上周，港股共有9家企业递交招股书。其中，广州广合(he)科技股份有限公司、深圳华大北斗科技股份有限公(gong)司、深圳创智芯联科技股份有限公司等3家公司为首次递(di)交。

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1、2025 年 5 月，該(gāi)集糰(tuán)共引進(jìn) 1 架(jia) C919 飛(fēi)機(jī)，1 架(jia) A320 係(xì)列(lie)飛(fei)機。截至(zhi) 2025 年(nian) 5 月底，集糰郃(hé)計(jì)(ji)運(yùn)(yun)營(yíng) 936 架飛機，其中自有飛機 415 架，螎(róng)資租賃(lìn) 226 架，經(jīng)營租賃 295 架。

2、二🍍💌🤍👅、市场下行风险的思考：稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导链条的宏观风险。当前市场主要的下行风险🥭🥿🍅，只能是长传导链条的风险。可能是美国经济下行超预期，强化全球衰退预期🥕👄🍉🍈，进而A股供需格局改善拐点可能推后。另外🍆👛🥒🍈，中国全球竞争力提升的验证过程，也是乐观预期发酵的过程🍒👠😡🧄。而预期提升、市场上涨后，验证的容错会有所降低，也可能成为扰动的来源。