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下跌中(zhong)的回落：美元走强，外资流(liu)出，高外资(zi)持股(gu)占比的港股较A股跌幅(fu)更深，当前(qian)概率不大。AH溢价在(zai)A股和港股均下跌(die)的行情中收(shou)敛(lian)有两次典型案例，分(fen)别为23年和24年5-8月。背(bei)后原因类似，均为强美元之(zhi)下，外资加速流出中国资产，而(er)外资占比更(geng)高的港股相比A股受(shou)影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息(xi)周期，全年4次加(jia)息，美元(yuan)指数从低位101升至107，10年期(qi)美债收益率(lv)从3.3%升(sheng)至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速(su)流出，外资流出对(dui)外资持股占比更(geng)高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全(quan)A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持(chi)续高位，美联储不断推迟降(jiang)息时间，“higher for longer”预期下美(mei)元指数和美债利率持(chi)续高位，外资也在24年5-8月(yue)加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌(die)-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期(qi)走(zou)强概率不大，若三(san)季度美丽大法案提高美(mei)国债务上限落地，预计(ji)将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着(zhe)美国(guo)公共债务与GDP之比将从(cong)2024年的98%大幅增加至(zhi)125%。且基于借新还旧(jiu)的诉求(qiu)以及美国财政(zheng)部回补TGA账户需求，可(ke)能(neng)出现美(mei)债大幅增发的情况，市场对美国债务风险(xian)的担忧可能引(yin)发美元进一步(bu)走弱(ruo)。

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