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银行ETF（512800）基金经理助理张放：其背后的逻辑有三：第一，保险资产荒加剧🥑👞🍎。保险资金运用余额持续增长💞💟🩳💞，非标等高息资产到期再配置压力继续🧡🍆👅🥥🤬。在此背景下，分红稳定🎒、股息率高的银行股票😠🩱，具有替代高息非标资产的属性🥭🍉🍆。第二🍎🤬🍈💗，大行流通市值够大，保障交易便利。国有大行在港股市场的流通市值远超股份和城农商行👛，大规模的流通盘和高交易量使得港股大行更能承受保险资金的大额投资。第三🤍，投资大行研究成本低🩲🍅、决策风险小、抗周期能力强。六大行均为系统重要性银行（五大行为全球系统重要性银行，邮储银行为国内系统重要性银行）💞👠，是中国经济的重要组成部分👘，出现微观信用风险的概率极低，抗风险能力比保险公司强，分红率和股息率有保障🥻🥑🥿🤍，而且研究跟踪成本和决策风险小🥔👅👡。

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英国财政大臣里夫斯实施的260亿英镑工资税上调政策效应显现💖，企业裁员降薪现象蔓延，这直接削弱了英国央行对工资-物价螺旋上升的担忧。前货币政策委员桑德斯直言👅💯，疲软的就业数据使8月加息“极有可能成真”💔🥥🍆🥕。

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在(zai)资产(chan)质量稳健与政策(ce)托底方面，2025年一(yi)季度商业银行不良(liang)率维持1.51%低位，拨备覆盖率(lv)208.1%，风险抵御能力较强。政(zheng)策层面通(tong)过(guo)降准降息（5月7日(ri)降准0.5个百分点释放万(wan)亿(yi)流动(dong)性）缓解银行负债压力，稳定净息差（2025年一季度部分(fen)银行净息差降幅收窄至10BP以内）。

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該(gāi)行預(yù)計(jì)，2025年上半年(nian)盈利增長(zhǎng)9.3%，營(yíng)收增長2.8%，利潤(rùn)率也將(jiāng)擴(kuò)大。建(jian)銀(yín)國(guó)(guo)際(jì)將(jiang)2025財(cái)年盈利預測(cè)下調(diào)4%，主(zhu)要原囙(yīn)昰(shì)白(bai)酒銷(xiāo)售成長弱于預期(qi)。基(ji)于啤酒業(yè)務(wù)2025財年10倍企業價(jià)(jia)值/息稅(shuì)折舊(jiù)攤(tān)(tan)銷前利潤倍數(shù)咊(hé)白酒業務2025財年10倍(bei)市盈率的不變(biàn)，該行將目標(biāo)價從(cóng)34港元下調至33.6港(gang)元。

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1、“在目前没有降息的紧迫性时👞🧄🥻，最安全的做法就是静观其变👛🩲，”Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah表示。

2、下跌中的回落：美元走强，外资流出👘🍓👙🍍👜，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大👢🍑🤍，跌幅更深👘🎒🎒🍋。（1）23年美联储处于加息周期🥿💗👞🥿，全年4次加息💛💓🥒，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大🤍🥥，外资加速流出👘🍆，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%🥑🩲💔，万得全A -5.2%🥭，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位💌🧡，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场💔🥔🥥👘，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%🍓😈🍍，AH溢价指数从133升至151🥑👛😻。当前来看🥕，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%😈🥬😡🌽。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱💛。