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截至5月末,中国央行黄金储备环比增加6万盎司,这已是连续第7个月增持,累计增持量达到103万盎司👡😠。这一持续增持行为被市场解读为中国推进外汇储备多元化战略的重要举措🥾。分析人士指出,在全球地缘政治不确定性加剧、美元波动加大的背景下,黄金作为传统避险资产的重要性凸显🍌。世界黄金协会认为,黄金价格仍有上涨潜力🧅🍌🥔。长远来看🩳🥾,由于通胀侵蚀实际收益率💗🧄🥻🥑,且经济增长放缓令股市和周期性大宗商品承压😈💝🥥🩳,黄金可能仍是滞胀环境中为数不多的抗跌资产之一。
1、2、估值:港(gang)股更便宜(yi),结构上汽车、军(jun)工、电力设备(bei)、电子等(deng)行业较A股估(gu)值更低。从估值绝对水平来看,多年来港股持续低于A股,截至6/13,万得全A PE(ttm,下同)19.3倍(bei),上证指数14.6倍,沪深300 12.7倍,均显著高于恒生(sheng)指(zhi)数(shu)10.6倍,对(dui)比成(cheng)长板块,创业板指(zhi)当前PE 31倍,高于恒生科技的20倍。从相(xiang)对水平来(lai)看,今年(nian)港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍,处近10年12%分位,同期万(wan)得全A 17.5倍(bei)、35%分位,4月初经历关税(shui)冲击的下跌后,恒生指数PE 8.9倍、17%分位(wei),同期(qi)万得全A 17倍(bei)、24%分位。结构上看,取同在A、H两地上市的(de)公司,通过整体法计算行业PE,并以(yi)“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价,其中汽车(134%)、军工(107%)、电力设备(89%)、电子(81%)AH估值溢价更高,即港股相对A股更便宜。商贸零售(-43%)、家电(9%)、银行(12%)、有色金属(18%)、医(yi)药(23%)溢价较低。
2、3、投资(zi)者结构:港(gang)股机构投资者占比更高,外资占比更高,美国债务风险扰(rao)动,美(mei)元走弱,外资寻求中国(guo)资产配(pei)置,港股较A股(gu)率(lv)先受益(yi)。截至(zhi)2024Q4,A股投资者结构中(zhong)散(san)户占比66.7%,机构投资者占比1/3左右,其中(zhong)外资占比5.8%。相比之下港股机构(gou)化程度更深,根(gen)据港(gang)交所披露的最新(xin)数(shu)据,2020年港股机构投资者占比(除做市商)达57%,其中海外机构(gou)投资者占(zhan)比36%,海外个人投(tou)资者占比5%,外资占比超(chao)40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受(shou)海外影响,历史上看AH溢价指(zhi)数与美元走势(shi)高度相同,美元走(zou)弱时A股相对港股溢价(jia)下行,主因国际资本寻求中国资产配(pei)置,港股相比A股制度(du)更为开放和便捷,由于没有外汇管制,监管规则(ze)与国际接轨,外资进入港股市场更便利,因此在(zai)外资加速流入中国权益市场时,港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务(wu)风险担忧持续(xu)升温,尤其在(zai)特朗普公布对等关税后美元资(zi)产遭受大幅抛售和价格下跌,东稳西荡下外资加速流入中国市场,港股凭借低估值、业绩改(gai)善、更开放的金融体制(zhi)率先受益。从个股层面来(lai)看,同时在A、H上市的企业,外资机构持股占比越高,AH股溢(yi)价率越低(图表13)。典型如家电行业中,美的集团外(wai)资持股占比68%(由于无法获(huo)取(qu)准确数据,这里以国际中介机(ji)构持股比例估算),AH股溢(yi)价率仅6%,而海信家电外资持(chi)股比例(li)偏(pian)低25%,AH股溢价率也更高达到18%。
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