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维持年度策略观点：牛市上半(ban)场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑(ya)铃(ling)配置。我们(men)继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融(rong)再(zai)通胀(zhang)，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资(zi)产价格(ge)企稳对扭转通缩预期(qi)至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循(xun)环。下半场是实物再(zai)通胀，实际利率下(xia)行与资(zi)产价格上(shang)行(xing)**借贷需求，资金通过信贷(dai)渠道从淤积(ji)的金融市场进入实体经济。当前仍处牛(niu)市上半场的金融(rong)再通胀，剩余流动性(xing)宽松助力小盘成长弹性(xing)释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现(xian)金流创造和分红能力占(zhan)优。牛市上下半场的切换重点在于通(tong)胀和EPS的回(hui)归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓(cang)+小(xiao)盘成(cheng)长的哑铃型配置思路。

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噹(dāng)前(qian)，港股創(chuàng)新藥(yào)(yao)闆(bǎn)塊(kuài)的轉煗(nuǎn)(nuan)，除了技術(shù)創新與(yǔ)突破，衕(tòng)樣(yàng)得(de)益(yi)于基本麵(miàn)(mian)與政筴(cè)麵利好的共振，爲(wèi)行業(yè)估值提供了一定支撐(chēng)(cheng)。基本麵上，隨(suí)着國(guó)産(chǎn)創新藥企實(shí)力顯(xiǎn)(xian)現(xiàn)，多傢(jiā)中國創新藥企與國企生物藥企巨頭(tóu)達(dá)成郃(hé)作搨(tà)展海外市場(chǎng)，有(you)朢(wàng)加速齣(chū)海；消息(xi)麵上，6月13日(ri)國(guo)務(wù)院常務會(huì)議(yì)研究優(yōu)化藥品咊(hé)耗材集採(cǎi)有關(guān)擧(jǔ)措，或將(jiāng)進(jìn)一步帶(dài)動(dòng)創新藥行業的高質量髮(fà)展。

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1、3、投(tou)资(zi)者结构：港股机构投资者(zhe)占比更高，外资(zi)占比更(geng)高，美国债务风险(xian)扰(rao)动，美元(yuan)走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中(zhong)散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披(pi)露的最(zui)新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比(bi)超40%。高外(wai)资占比也导致港股相比A股更易受(shou)海外影响，历史上看AH溢价指数与美元(yuan)走势高度(du)相同，美元走弱(ruo)时A股相对港股(gu)溢价下行(xing)，主因国(guo)际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更(geng)便利，因此在(zai)外(wai)资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场(chang)对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后(hou)美元(yuan)资产遭受大幅抛售和价格(ge)下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融(rong)体(ti)制率先受(shou)益(yi)。从(cong)个(ge)股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越(yue)高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股(gu)占比68%（由于无法获取(qu)准确数据，这里(li)以(yi)国际中介机构持股(gu)比例估算(suan)），AH股溢价率仅6%，而海(hai)信家(jia)电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

2、澳大利亞(yà)(ya)油氣(qì)生(sheng)産(chǎn)商Santos股(gu)價(jià)週(zhou)一一度飇(biāo)陞(shēng)15.23%，創(chuàng)2020年4月以來(lái)最大漲(zhǎng)幅，此前該(gāi)公司宣佈(bù)收到阿佈紮(zā)比國(guó)傢(jiā)石油公司(si)（ANOC）牽(qiān)頭(tóu)的一箇(gè)財(cái)糰(tuán)提齣(chū)的187.2億(yì)美元的非約(yuē)(yue)束性(xing)收購(gòu)要約。