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2025-06-26 19:35:12 作者:钱铭蔚

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2、1、基本面(mian):港股较A股业绩增(zeng)速更强(qiang),A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网(wang),受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强(qiang)于A股,2024年全部港股归母净利润(run)同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港(gang)股2024净利(li)润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净(jing)利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤(mei)炭6%),消费(食饮8%、医(yi)药6%),制造业(汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%)等,这些(xie)行业基本面受价格因素影(ying)响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈(ying)利表现(xian)。相比之下,港股除金融外,行(xing)业主(zhu)要集(ji)中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于(yu)互(hu)联网、信息服务等细分(fen)领(ling)域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费(fei)、制造等行业(ye)占比不高,行(xing)业属性导致了港股业绩受价格下行的(de)影响(xiang)更小。历史上(shang)看,由于A股(gu)行业结构更偏传统经济,因此对价格(ge)更敏感,PPI下行区间往往对(dui)应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%,全部港(gang)股从-3%升至(zhi)12%,二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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