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鑒(jiàn)于歐(ōu)元區(qū)(qu)通脹(zhàng)徘(pai)徊在目標(biāo)(biao)值坿(fù)近，經(jīng)濟(jì)迄今爲(wèi)止也頗(pō)具韌(rèn)性，歐洲央行行長(zhǎng)拉(la)加悳(dé)已(yi)晻(àn)示寬(kuān)鬆(sōng)週期近(jin)尾聲(shēng)。該(gāi)行一年內(nèi)八次下調(diào)關(guān)鍵(jiàn)存(cun)欵(kuǎn)利率，從(cóng)(cong)4%降至2%。

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销售费用的失控性膨胀成为吞噬利润的黑洞🍆👡👝。2024年公司销售费用高达29.67亿元🥔🥻，同比激增73.23%，远超营收增速💗🥒；2025年第一季度更夸张🍈🍎，销售费用暴涨169.25%至9.51亿元，占营收比例攀升至27.74%👚🍇。与此形成鲜明对比的是，尽管研发投入增长至9.71亿元🍆🍍，但占营收比仅8.13%👚👘🍅，销售费用是研发投入的3倍以上。这种“重营销轻研发”的模式，暴露了在技术密集型行业中核心竞争力的脆弱性。

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釦(kòu)除髮(fà)行費(fèi)用后，中國(guó)銀(yín)行實(shí)際(jì)募集資金淨(jìng)額(é)爲(wèi)(wei)1649.53億(yì)元(yuan)，其中計(jì)入(ru)實收資本（股本）278.25億元，計入資本公積(jī)（股本溢價(jià)）1371.28億元。交通銀行本次(ci)曏(xiǎng)特定(ding)對(duì)象髮行(xing)A股股票的實際(ji)募集(ji)資金淨額1199.41億(yi)元，其中增(zeng)加實收資本（股本）141.01億元，增加資本公積1058.39億(yi)元。

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1、尽管伦敦会谈并未带来实质性的关税减免或全面技术封锁松绑🍆🍑，但该框架协议在结构与机制层面上成功延续了日内瓦共识，重启了稀土资源供应与技术出口的对话路径🍏🍎💟🧄，为未来落地奠定了政策稳定基础。尽管还未公开细节，但该协议的核心在于逐步恢复互利贸易秩序，而非一蹴而就解决所有分歧🍇。我们认为此次中美伦敦会谈的意义在于恢复高层政策对话🩰🩲🥑、防控政策路径多变🧡，而非立即实现全面协议😻。

2、分化中的(de)收敛：通胀回归A股(gu)较港股业绩占优，美联储(chu)降息预期(qi)影响(xiang)港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高(gao)点149降至21/2的130。而在21年(nian)春(chun)节后，核心资产(chan)泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背(bei)景下持续(xu)下(xia)跌，恒生指数21年(nian)全年下(xia)跌(die)-14%。A股(gu)则(ze)在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全(quan)年上涨9%，结构(gou)上电力设(she)备领涨，此外(wai)有色金属、煤(mei)炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅(fu)居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通(tong)胀环境对A股(gu)业绩影(ying)响更大，21年PPI同比从-0.4%升至(zhi)高点13.5%，全(quan)A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年(nian)净利润增速21%，通胀回归(gui)带来A股相较港股业绩的优(you)势(shi)放大，是21年A、H行情分化的重要(yao)原因之(zhi)一。当前来看，关注(zhu)通胀回归的节奏(zou)和幅度，若价格水(shui)平快速(su)回升，A股(gu)业绩优(you)势放大，有望相对港股走强(qiang)，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股(gu)冲击(ji)更大，可能出现A股(gu)涨港(gang)股跌的分化收敛。