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上涨中的追赶(gan)：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中(zhong)较港股弹性更(geng)大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散(san)户投(tou)资者占比更高，因此对流动性和(he)资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币(bi)宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政策催(cui)化，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息；地产方(fang)面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确(que)放松首套房(fang)认购标准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定(ding)“互(hu)联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系(xi)列政策催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向宽(kuan)信(xin)用的传(chuan)导，19/1央(yang)行两次全面(mian)降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿(yi)元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性(xing)，即降准降息的(de)节奏和(he)力度。

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