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3、投资者结构：港股机(ji)构投(tou)资者占比更高，外资占比更高，美国债(zhai)务风险扰动，美元走弱，外资(zi)寻求中国资产配置，港股较(jiao)A股率先受(shou)益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机(ji)构投资者占比1/3左右(you)，其中(zhong)外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深(shen)，根据(ju)港交所披露的最新数据，2020年(nian)港(gang)股机构投(tou)资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比(bi)36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相(xiang)比(bi)A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高(gao)度相同(tong)，美元走弱时A股相(xiang)对港股(gu)溢价下行(xing)，主因国际资(zi)本寻求中国资产配置，港股相比(bi)A股(gu)制度更(geng)为开放和便捷，由(you)于没有外汇(hui)管制，监管规则与(yu)国(guo)际接轨，外资进入港股市场更便利，因此(ci)在外(wai)资加速流入中(zhong)国权(quan)益市场时，港股往往较(jiao)A股更为(wei)受益。今年以来市场(chang)对美国债务风险担忧持续升温，尤其在(zai)特朗(lang)普公布对(dui)等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资(zi)加速(su)流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更(geng)开(kai)放的金融体(ti)制率先(xian)受益(yi)。从个股层面来看，同(tong)时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业(ye)中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股(gu)溢价率也更高达到(dao)18%。

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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升💘，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要🍈🍒💝🥥，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环👙🥦。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放🥒，同时通胀尚未回归💗💝，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优🤬👛💘💝。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归🥦，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

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从消息面上看，“2025陆家嘴论坛”将于6月18日至19日召开👜👚。本届论坛主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”，此前媒体报道称论坛期间🤬💋🥻🎒，中央金融管理部门将发布若干重大金融政策。

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2、当前中国汽车出海呈现强劲势头💕💟。2024年，以3100万辆销量蝉联全球第一👙🍅，其中新能源汽车销量在新车中占比突破40%🍒🍊；汽车出口持续火热🧅，连续8年保持全球第一大的汽车出口国的地位👚。值得关注的是🍉，中国整车出口仅占海外市场份额的9.1%🍄，尤其在东盟👡、中东💝👠、中东非等新兴市场，增长空间广阔。