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2、估值：港股更便宜，结(jie)构上(shang)汽车、军工(gong)、电力设备、电(dian)子等行业(ye)较A股估值更(geng)低。从估值绝对水平来看，多年来港股(gu)持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指(zhi)数14.6倍，沪深(shen)300 12.7倍，均显著高(gao)于恒生指数(shu)10.6倍，对比成长板块，创业板指当前(qian)PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今(jin)年(nian)港(gang)股两次(ci)行情启动(dong)时估值均处(chu)历史低位。年初恒(heng)生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初(chu)经历关税冲击的下跌后，恒生指(zhi)数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市(shi)的公司，通过整体法计算行业PE，并以“A股(gu)行业PE/港(gang)股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股(gu)的(de)估值溢价，其(qi)中(zhong)汽(qi)车（134%）、军(jun)工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高(gao)，即港(gang)股相对(dui)A股(gu)更便宜(yi)。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行(xing)（12%）、有(you)色(se)金属（18%）、医药（23%）溢价较(jiao)低。

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1、有了上(shang)麵(miàn)(mian)的分析，第二箇(gè)問(wèn)題(tí)其實(shí)也不(bu)難(nán)得到答案(an)。首先(xian)，業(yè)(ye)績(jī)確(què)定(ding)性強(qiáng)（不容易受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響(xiǎng)，業績有增長(zhǎng)），具備(bèi)高分紅(hóng)性質的資(zi)産(chǎn)會(huì)(hui)有絕(jué)對(duì)收益。這(zhè)(zhe)揹(bēi)(bei)后(hou)的覈(hé)心邏(luó)輯(jí)昰(shì)，他們(men)的稀缺(que)性(xing)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下(xia)行的揹(bei)景(jing)下非常高，這也意味着會有非常多低風偏的資金追逐這類(lèi)(lei)型資産。此外，在下半年經濟底部探(tan)明前，基本麵(mian)率先見(jiàn)底的行業會有(you)比較(jiào)多的機(jī)會，如創(chuàng)新藥(yào)、新消費(fèi)、AI相關(guān)、有色、非銀(yín)，可能還(hái)有更(geng)多(duo)領(lǐng)域(yu)。雖(suī)然我(wo)們看到(dao)年內(nèi)PPI創了新(xin)低，但剔除掉很多傳(chuán)統(tǒng)的能源、中上遊(yóu)領域，其實很多行業的通縮(suō)格跼(jú)昰有緩(huǎn)解的，疊(dié)加(jia)上遊(you)價(jià)(jia)格的調(diào)整，以及科技突破、工程師(shī)紅利(li)等囙(yīn)素推動，很多中下**業已經(jing)逐步走齣(chū)盈(ying)利低穀(gǔ)(gu)。

2、3🍌💯🍎💗🧄、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高🍇💗，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右🧡，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深🤬🩱，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%🤍🍊，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同🥿🌽💖，美元走弱时A股相对港股溢价下行💯，主因国际资本寻求中国资产配置👢👡🍌💛💕，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制🍍😈👘🩱，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利🍏，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温💝💕💝🍇🍄，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌🧄🍑💋，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善🥻🩰👠、更开放的金融体制率先受益🍄💯🥾🩰。从个股层面来看💔🩳🍉，同时在A🩲、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。