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全球(qiu)股市依然受风偏牵引。只(zhi)不过之前贸易战是全球风(feng)偏重要(yao)决定(ding)变量，而当全球市场(chang)对贸易博弈的不确定性开始脱敏之际，近期又有(you)地缘博弈，激起全球避险情绪。

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1、1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股(gu)更偏科(ke)技互联网，受(shou)价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年(nian)全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金(jin)融）的-13%。究其原因(yin)我们认为A股业绩疲弱主要受价(jia)格因素拖累，核心(xin)在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮(yin)8%、医药6%），制造(zao)业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因(yin)素影响更大，价格下行压缩毛利，进而(er)影响盈(ying)利表现(xian)。相(xiang)比之(zhi)下，港股除金融外(wai)，行业主要集中于周期（石化(hua)20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互(hu)联网、信(xin)息服(fu)务等细分领域，包括(kuo)腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高(gao)，行(xing)业属性导致了港股业绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏(min)感，PPI下行区间往往对应港股较A股(gu)业绩(ji)更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部(bu)港股从-3%升至(zhi)12%，二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。

2、具體(tǐ)而言，報(bào)(bao)告顯(xiǎn)示，中國(guó)股市的集(ji)中度較(jiào)低，多年來(lái)迴(huí)報分散性顯著，中國前十大公司僅(jǐn)(jin)佔(zhàn)總市值的17%，遠(yuǎn)低于美國的(de)33%咊(hé)新興(xìng)市場(chǎng)（除中國外）的(de)30%。