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行业配置：维持哑(ya)铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回归，价格低位运(yun)行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充(chong)沛的企业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性。具体方向提供三(san)个视角：①稳定视角下(xia)，关注盈利(li)和分红稳健的银行；受益于长久(jiu)期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路；补贴(tie)政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面(mian)延续(xu)改善的白电龙头。②改善视(shi)角下(xia)，关注受去库存(cun)和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的(de)白酒。③进攻弹性(xing)视(shi)角下，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电(dian)信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流(liu)动性，小盘成长行(xing)情或将进一步(bu)加强，24/6剩余流动性（M2同(tong)比(bi)-社融存量（剔除股(gu)权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本(ben)市场的(de)货(huo)币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下(xia)的小盘成长行情或将进一步加强，而本身弹性更大的(de)北交所（涨停限制30%，下同(tong)）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业(ye)关注自主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯(xin)片）、信息化（数据库、操作系统(tong)）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务(wu)+卫星通信）。

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据choice数据，今年来已清盘的105只产品来自54家公募，其中博时基金清盘产品最多，年内已清盘7只产品；排在之后的淳厚基金🥔、华安基金、南方基金年内已清盘产品分别有6只、5只💗🍍、5只😠🥭；另外🌽👛🍄，富国基金、国泰基金🥒🥭💯、海富通基金🥦、华夏基金年内各有4只产品已清盘，华宝基金🧄👘😻、浦银安盛基金👚、上银基金、长信基金年内各有3只产品已清盘😻，其余公募年内已清盘产品均不超2只。

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2、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优💟💘，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130👞🩲👅。而在21年春节后🤬👙，核心资产泡沫破灭👚，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌💘，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭💌🍆👄、化工🥝🧄👝👝、钢铁等周期资源品受通胀上行影响🍑，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149🎒。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%💕，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A🧡🍈、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度😻🍒，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大🍍👝。此外🤍🍓，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大💞🥥🍈，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。