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在(zai)“电风扇”式的(de)轮动行情中，把握高切低节奏是获取超额(e)收益的关(guan)键，而当(dang)前(qian)创新药、新消费等热门主题可能已经阶段性(xing)见顶。以创新(xin)药为例，近期板块的走强固然存在强(qiang)基本面因素支撑(cheng)，但也不乏资金面驱动——部分欠配创新药的资金产生踏空焦虑，“FOMO”情绪(xu)成为行情阶段性加速的重要力量，板块演绎也(ye)从最初的核心标的上涨到低(di)位挖掘(jue)/后(hou)排套利标的(de)普涨，呈现出阶段性见(jian)顶的信号。中长(zhang)期(qi)维度来看，我们依(yi)然看好低利率环境下创新药BD出海进入商业收获期，板块中枢上移，基本面优质的(de)创新(xin)药(yao)标的将获得显著(zhu)超额。但对于重视(shi)时间成本的(de)投资者而言，在(zai)短(duan)期波动思维下，板块的容错率(lv)随着(zhe)交易拥挤度提升开始下降，在“守住胜利果(guo)实”的心(xin)态下，部分资(zi)金(jin)逐渐选择止盈。同时，新消费板(ban)块的成(cheng)交额占比也从高位回落，表明资金开始流出，选择性价比更(geng)高的方向。从近期(qi)算力通(tong)信(xin)、传媒修复、AI端侧开始活跃等现象亦能够看出，部分资金(jin)已经有(you)意愿进行高切(qie)低。

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行业(ye)配置(zhi)：维持(chi)哑铃配置思(si)路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回归，价(jia)格低位(wei)运行的背(bei)景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流(liu)充沛的企业，既可以延续其分红表现，也可以(yi)通过(guo)自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得(de)ROE的抬升，享受更多成长性。具体方向(xiang)提供三个视角：①稳定视角下，关注盈(ying)利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面(mian)延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受(shou)去(qu)库存和需求复苏支撑(cheng)的工业金属；预期走(zou)出底(di)部，高(gao)分(fen)红保(bao)障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下(xia)，关注存量项目进入收获期，自由现金流(liu)释放加速的电信运营商。小盘成长方(fang)面，货币宽(kuan)松扩张剩余流(liu)动性，小盘成(cheng)长行情或将进一(yi)步加强，24/6剩(sheng)余流(liu)动性（M2同比-社(she)融存量（剔(ti)除股权(quan)融资和**债(zhai)券(quan)）同比）触底(di)-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持(chi)中央汇金公司发挥(hui)好(hao)类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下(xia)的小盘成(cheng)长(zhang)行(xing)情或将进(jin)一步(bu)加(jia)强，而本身弹性更大的北交(jiao)所（涨停限制30%，下同）和(he)科创板（20%），相比主板（10%）或(huo)表现出更大的(de)优势。行业关注自主可控(kong)，包(bao)括电子（算(suan)力、半导(dao)体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能源化(hua)工（新疆煤化工+新材(cai)料）、通信（算力服务+卫星通信）。

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