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1、基本面：港股较A股业绩增(zeng)速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互(hu)联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速(su)显(xian)著强(qiang)于(yu)A股，2024年全部(bu)港股归(gui)母净(jing)利润同比10.2%，显著高于全(quan)部A股(gu)的-3%，剔除(chu)金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因(yin)我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期(qi)（石化14%、煤(mei)炭(tan)6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基(ji)本面受价格(ge)因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金(jin)融外，行业主要集中于周(zhou)期（石化(hua)20%）和科技行业（传媒13%、通(tong)信12%），且更偏向于互联(lian)网(wang)、信息服务等细(xi)分领域(yu)，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消(xiao)费、制造等(deng)行业占比不(bu)高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上看，由(you)于A股行业(ye)结(jie)构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对(dui)应港股(gu)较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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