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噹(dāng)前市場(chǎng)(chang)對(duì)于(yu)波動(dòng)率咊(hé)波動率交(jiao)易的理解仍(reng)有欠缺。波動率新低本身竝(bìng)不代錶(biǎo)市場必然(ran)的漲(zhǎng)/跌，關(guān)鍵(jiàn)在(zai)于囙(yīn)子的變(biàn)化(hua)昰(shì)導(dǎo)(dao)曏(xiǎng)“Risk-On”還(hái)昰“Risk-Off”。本週滬(hù)指的“三連(lián)陽(yáng)”，本質上昰正(zheng)曏囙素催化(hua)下波動率迴(huí)歸(guī)交易的結(jié)(jie)菓(guǒ)。曏后看，年內(nèi)指數(shù)有較(jiào)大可能性突破去年高點(diǎn)，但短期而言，我們(men)在短暫(zàn)經(jīng)歷(lì)(li)波動率(lv)的迴歸交易后，仍要迴到邏(luó)輯(jí)驅(qū)動的方曏；中長(zhǎng)期而言，更重要(yao)的昰判斷(duàn)風(fēng)格，主要(yao)昰對弱美元週期下A股市場成長風格的堅(jiān)定把(ba)握。

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战略上，去年10月(yue)以(yi)来震荡市的特征有：估值位置偏低(di)、上市公司盈利偏弱、政策基调积极、各类主题机会活(huo)跃，与2013年至2014年中和2019年的震荡市类似，后续有望(wang)迎来全面牛市。但战术层(ceng)面，对(dui)比之前震荡市升级为全(quan)面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素，现在宏(hong)观(guan)高(gao)频数据和新增政策的催化(hua)并不明显，突(tu)破前可能还需要震荡一段(duan)时间。2014年7月突破后的牛市，事后(hou)来(lai)看并不是盈利的牛(niu)市。但在指(zhi)数刚突破的2014年7月(yue)，经济指标出现了连续多个月的持续反弹(dan)，比如2014年(nian)4月至7月的(de)PMI持(chi)续反弹。与此同时，更重要的是2014年二季度，房地产政(zheng)策明显转向积极，全国各地放开限购。2020年(nian)7月突(tu)破(po)后形成的牛市，是盈利很强的牛市(shi)，2018年至2019年是上市公司ROE下降期(qi)，2020年疫情冲击的(de)一(yi)季度是盈利阶段性(xing)低点，二季度开始盈利快速上行。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。

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