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25Q2-Q3为(wei)中枢偏高的震荡市，是基准判断。这个判断有什么下行风险？我们认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝(jue)大部分短传导链条的宏观风险，比如财政、货币、经济数据验证。当前市场主要的下行风险，只能是长(zhang)传导链条的(de)风险，比如中期(qi)资产配置格局的变化(hua)。市场关注度(du)较高的是美国经济下行(xing)可能超预期，强化全球衰退预期。这种情况下，中国(guo)需求(qiu)也可能更长时间维持(chi)低位，A股供需(xu)格局改善节点可能推后。而(er)在中长期中美竞争视角下，美国经济下行压力对中国资产的影(ying)响是中性的。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优🩲💛，美联储降息预期影响港股表现💯🥔🩰。20年末至21年初核心资产行情进入白热化🧄🩱，尤其港股表现更为强势🤬🍌🥾，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130💘。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭👄🤬👚，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响😈🍌😈🧅，同样涨幅居前🥒，AH溢价指数从130升至149🍓🤍🍈。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大💗💗，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%👗，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大🩳🍄，是21年A、H行情分化的重要原因之一🩱🥻💛。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度👗🧄，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大👝👜，有望相对港股走强🥒💯，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大👚，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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1、在他(ta)看(kan)来，债务危机可能以两种方式发展：一种是以通货膨(peng)胀飙升为结果，直接冲击美国经济，其影(ying)响可能远超新冠疫情；另一种则是**通过人(ren)为压低利(li)率(lv)和限制资本流动来控制债务，但这一做法又会损害美国长(zhang)期(qi)的经济增(zeng)长，因为本质(zhi)上这是对美国储蓄者的征税。

2、建议在6~8月的半年报季，更加注重回归产业趋势的投资逻辑，避免频繁对宏观信息做出过度的反应或交易👚🍒，同时警惕微盘风格的波动。具体配置方面：1）A股建议关注AI链，算力供应链（AI服务器、PCB🥿💔、ASIC芯片🥝🍒、光模块🍌🥥、交换机💯🍒、算力租赁等）值得重点关注🥾🎒😻；应用环节需要持续跟踪观察，其中多模态视觉理解应用趋势明确，建议重点关注字节生态链公司，以及绑定品牌客户成长的零部件及模组公司，品类方面建议关注AI眼镜🧅🥿👜👗、AI玩具等产品；2）港股步入自下而上的选股阶段，地缘扰动及环境变量突然变化的背景下，港股是全球的风险资产的避风港，建议继续平衡A股和港股的配比；3）建议开始重新关注政策信号，未来价格信号的进一步普遍下行可能催生新一轮的政策加码🥿🍊🩱🧅🍋，但需要耐心等待💌。