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日前，美(mei)国总统特朗普出席西点(dian)军校毕业(ye)典礼并发表演讲时称，他完全支持将美国新财年国防预算(suan)增至1万亿美元，并强调这个数字不容讨价还价。这意(yi)味着(zhe)美国军费规模(mo)较2025财年大增近13%，再创新高。

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3、投资者结构(gou)：港(gang)股机构投资者占比更高，外资(zi)占比更高，美(mei)国债务(wu)风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置(zhi)，港股较(jiao)A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中(zhong)散户占(zhan)比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比(bi)5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港(gang)股机构投资者占比（除做市商）达(da)57%，其中海(hai)外机构投资者占比36%，海外个人投资者占(zhan)比5%，外资占比超40%。高外资(zi)占比(bi)也导(dao)致港股相比A股更(geng)易受(shou)海外影响(xiang)，历史上看AH溢(yi)价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股(gu)相对港股溢价下行，主因(yin)国(guo)际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于(yu)没有外汇管制，监管规则与(yu)国际接轨，外资进入港(gang)股市场(chang)更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股(gu)往往较A股更(geng)为受(shou)益。今年以来市场对美国债务(wu)风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭(zao)受大幅抛售和价格下(xia)跌(die)，东稳西荡下外资加(jia)速流入中国市(shi)场，港股凭借低估(gu)值、业绩(ji)改善、更开放(fang)的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企(qi)业(ye)，外资机构持股占比越高，AH股(gu)溢价率越低（图表13）。典型如家电(dian)行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据(ju)，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价(jia)率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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兴业证券认为，此前，短期外部因(yin)素(su)对市场(chang)整体(ti)乃至(zhi)科(ke)技风格产生(sheng)一定的(de)冲击，但当前科技成长风格已经到了左侧(ce)关注的(de)时候。首先，在(zai)经(jing)历调整后，科(ke)技(ji)成长(zhang)板块已再度来到性价比较高的区间；其次，从近十年风格表现的日历效应看，6月科技(ji)板块表现出相对较高的胜率。

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1、二、市场下行风险的思考：稳定资本市场“隔离墙(qiang)”能够基本隔(ge)绝大部分(fen)短传导链条(tiao)的宏观(guan)风险。当前市场主要的下行风(feng)险，只能(neng)是长传导链条的风险。可能是美国经济下行超预期，强化全球(qiu)衰退预期，进而A股供需格(ge)局(ju)改善拐点可能推后。另外，中国(guo)全(quan)球竞争力提升的验证(zheng)过(guo)程，也是乐观预期发酵的(de)过程。而预期提升、市场上涨后，验证(zheng)的容错会有所降低，也可(ke)能成(cheng)为扰动的来源。

2、因此🥿🍒🍄，短期海外事件性冲击引发的下跌反而提供布局机会💌💛😈🧅。情绪修复过后🩳🥑，内因仍是决定市场走势的主要矛盾。国内经济平稳运行，在新的宏观变化出现之前💯，具备产业趋势支撑、有基本面改善预期的科技成长板块依然有望是支撑行情的结构性亮点。