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2025-06-25 11:58:45 作者:吴绪剑

上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后(hou)续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港(gang)股(gu)散户投资者占比更高,因此(ci)对(dui)流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上(shang)涨(zhang)行情(qing)中收敛均发生在货币宽(kuan)松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢(yi)价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面,14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情后,15年上半(ban)年货币(bi)宽松(song)力度进一步增大,央行2、4月两次降(jiang)准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始(shi)地方陆续放松限购政策,14年9月央行明(ming)确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两(liang)会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催化(hua)下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指(zhi)数涨幅(fu)仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了(le)宽货币向宽信用的传(chuan)导,19/1央行(xing)两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15,央行公布的1月社(she)融新增(zeng)4.64万亿元,大幅超出市场预期,带(dai)动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%,恒生(sheng)指数20%,AH溢价(jia)指数从(cong)115升至128。当前来看,要出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽松加码,今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式,后续要关注货币宽松(song)的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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