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上涨(zhang)中(zhong)的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股(gu)在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动(dong)性和(he)资金变化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生(sheng)在(zai)货币宽松区间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要(yao)来自政(zheng)策催(cui)化下A股走强(qiang)。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要(yao)来(lai)自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年(nian)6月开(kai)始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放(fang)松首套房认购标准；产业政策(ce)方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一(yi)系(xi)列政策催化下(xia)A股持续上(shang)涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢(yi)价指数从(cong)89上行至140。（2）19年(nian)初内外(wai)部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面(mian)，得益(yi)于18/12中(zhong)美两国领导(dao)人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信(xin)心，推动了宽货币向宽信用的传导(dao)，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下(xia)调(diao)金(jin)融机(ji)构存(cun)款准备(bei)金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市(shi)场(chang)预期，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan)，要出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽松加码，今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式，后(hou)续要关注货(huo)币宽松的持续性(xing)，即降准降息的节奏和力度。

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