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分化中的(de)收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影(ying)响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现(xian)更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加(jia)息预期升温的背景(jing)下持续下(xia)跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能(neng)源(yuan)和通胀(zhang)推动的资源品(pin)行情(qing)下重(zhong)启上(shang)行通道，万得全A全年上涨9%，结(jie)构上电力设备领涨，此(ci)外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于(yu)行业属(shu)性导(dao)致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大(da)幅(fu)升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通(tong)胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是(shi)21年A、H行(xing)情分(fen)化的重要原因之一。当前(qian)来看，关注通胀回归的节奏和幅度(du)，若价格水平快(kuai)速回升，A股业绩(ji)优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储(chu)降(jiang)息预期，若降息时(shi)点持(chi)续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能(neng)出现A股涨港股跌的分化收敛。

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1、当前的不确定性主要围绕在美国总统特朗普在4月(yue)2日所(suo)谓“解放(fang)日”及之后宣布的(de)一系列关税政策，这些政策(ce)在市场和企业间引发了剧烈震荡。自那(na)以(yi)来(lai)，许多所谓的“对等关税”已被暂停(ting)，但对(dui)大多数国家实施的10%基准(zhun)关税仍在执行中。特(te)朗(lang)普(pu)将在(zai)未(wei)来几(ji)周内通知美国的贸易伙伴各自将承(cheng)担(dan)的单边关税税率。

2、国泰海通荀玉根认为，从(cong)拆解的结果来看，银行股相较TMT更优的表现主要由两方面因素驱动：更明显的低(di)估(gu)值安全垫、更高的股利收益率。从更久远的时间维(wei)度进(jin)行回顾，银行股(gu)价也曾经历过较(jiao)长时间的低迷，银行股在前(qian)期拥有较高的股息率、盈(ying)利也维(wei)持较高增长的情况下，其指数一(yi)直到2014年才(cai)开(kai)始明显走强，这背后的关键(jian)因素(su)主(zhu)要源于估值水平。