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上涨(zhang)中的追赶：货币(bi)超(chao)预期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹(dan)性更(geng)大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者占(zhan)比(bi)更高，因此对流(liu)动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均(jun)发生在货币宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来(lai)自政策催化，包括货币宽(kuan)松(song)、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政(zheng)策催化。其(qi)中货币方(fang)面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次(ci)降息；地(di)产方面，14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标准(zhun)；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告(gao)》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列(lie)为全年工作(zuo)重点。一系列政策催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上行(xing)至140。（2）19年初(chu)内(nei)外部(bu)环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国(guo)领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩(mo)擦进入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了(le)宽货币向宽信用(yong)的传导，19/1央行两(liang)次全面降准，累(lei)计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新(xin)增(zeng)4.64万(wan)亿元，大幅超出市场(chang)预期，带(dai)动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码，今年(nian)以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度(du)。

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