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这里我们分享一个判断中短期市场方向(xiang)的(de)视角：判断中(zhong)短期市场，可适当降低宏观分析权重，提升强势板块(kuai)节奏判断的权重。之所以这样，一方面是因为，稳定资本市(shi)场政策为A股提(ti)供了宏观(guan)扰动的“隔离墙”。另一方面，25年7月前、25年剩余时间以及2026年，宏观主要矛盾各不(bu)相同。25年7月前经济韧性主(zhu)要来自于(yu)外需韧性；25年剩余(yu)时间可能外(wai)需回落，国内政策对冲重要性提升；2026年重点看供需格局(ju)改善。后续宏观(guan)主要矛盾面(mian)临多次切换，目前不到能(neng)够发酵稳定需求预期的阶段(duan)。这种情况下，宏观变化推动市场上下行的空间都有限。短期市场节(jie)奏可(ke)能与领涨(zhang)板(ban)块的节奏一致(zhi)。

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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月🍎🍆。背后原因类似🥭，均为强美元之下🍑🥒🧡，外资加速流出中国资产🥒🥭，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%👢😻，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%💓🍓🍑，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151👝。（2）24年美国通胀持续高位🍓💓👘，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位🧡🌽，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场🥔🧡，港股更为受挫👿💔，24年5-8月恒生指数跌-15%🤬🥝💔🍉💌，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看🍏🍈🥥🎒，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%💘。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求👗🥭🍊，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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