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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现🍍👿🥭👢。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🍊🥥🥾。而在21年春节后👞💯，核心资产泡沫破灭🥕，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌🥭🍍，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%👚🥥，结构上电力设备领涨👗，此外有色金属🧅🧡、煤炭、化工🍓、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大😈，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%💯👜，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🥭🥥💛👚🍑，港股21年全年净利润增速21%🩲🍏，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A👡、H行情分化的重要原因之一💖👞。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升💞🧅🤍，A股业绩优势放大🍌🍊🍒🥬，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛😈😻。

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作爲(wèi)(wei)A股調(diào)味品龍(lóng)頭(tóu)(tou)企業(yè)，海(hai)天味業展現(xiàn)齣(chū)強(qiáng)勁(jìn)的增長(zhǎng)韌(rèn)性，從(cóng)2014年上市至2024年，公司營(yíng)(ying)收從(cong)98億(yì)(yi)元一路攀陞(shēng)至269億元，遠(yuǎn)超其他調味品行業企(qi)業，穩(wěn)居行業龍(long)頭。招(zhao)股書(shū)顯(xiǎn)示，2022年—2024年(nian)，海天味業實(shí)現營收256.1億元、245.59億(yi)元、269.01億元，分彆(biè)錄(lù)得淨(jìng)(jing)利潤(rùn)62億元、56.42億元、63.55億元。儘(jǐn)筦(guǎn)2023年受“食品添加劑(jì)雙(shuāng)標(biāo)(biao)”事件影響(xiǎng)，業績(jī)齣現下滑，短期承壓(yā)，但在2024年，海(hai)天味業經(jīng)過(guò)優(yōu)化産(chǎn)品結(jié)構(gòu)等係(xì)列擧(jǔ)措，業績重迴(huí)增長軌(guǐ)道。

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总部位于巴黎的经济合作与发展组织（OECD）于 6 月 3 日明确表达了他们面临的挑战👅🥝👙🍊🍉，该组织下调了全球经济增长预测💝🍄，并警告称保护主义正在加剧消费者价格压力🩱。当七国集团（G7）领导人周日在加拿大开会时👞🩱，贸易紧张局势对世界繁荣造成的损害可能会成为讨论的焦点🩰🥬💟💌🎒。

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1、六🍅👡👄、国内市场方面：中美谈判有新进展🍊🍒🩳，带动棉价重心上移👠，下游需求小幅好转，但幅度相对有限💗🥥🧄。6月9日至10日🥒，中美经贸团队在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议🩰。双方就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致👙🥒🍄🤬。市场情绪得以提振，郑棉期价重心小幅上移，行情回暖情况下，下游询价采购意愿也有一定增加，对棉价有一定支撑。基本面来看🧡🥑，当前陈棉库存持续下降，工商业库存合计约440万吨🥦🍆🍌，较去年同期下降约26万吨🥬💘，位于近年来同期低位水平🩳。下游纺织企业开机负荷周环比增加，部分原因是需求有小幅转暖，另外还有部分原因是上周新疆部分工厂因为古尔邦节放假，本周陆续恢复💟💘🍏👅。库存端，下游纺织企业库存水平也在持续累积🥦💗🩰，库存压力仍在。另一方面看😻🥑🥒🥾，织厂原材料库存储备处于近年来同期低位水平，后续或有补库动作。新棉方面👗👚，依据当前预测👜，2025/26年度国内棉花仍是丰产预期🌽，棉花消费难有明显提振🧡🥒💯，供需格局仍较为宽松。综合来看🥭💌🥻🧄，不论是当前国内基本面还是新年度国内棉花供需预期来看，驱动力度均相对有限，棉价上行还需宏观提振，展望未来，不确定性仍然较大，短期郑棉或仍区间震荡运行为主。

2、海外(wai)市場(chǎng)(chang)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇(jù)了財(cái)(cai)務(wù)壓(yā)力。2024年公司境外收入佔(zhàn)(zhan)比首次超(chao)過(guò)國(guó)內(nèi)，達(dá)到53.48%，但境外毛利率卻(què)暴跌6.74箇(gè)百分(fen)點(diǎn)。北美市場貢(gòng)獻(xiàn)了海外增(zeng)長(zhǎng)的覈(hé)心動(dòng)力，卻遭遇美國2025年2月加徴關(guān)稅(shuì)的精準打擊(jī)。更嚴(yán)峻的昰(shì)滙(huì)(hui)率(lv)波動帶(dài)來(lái)的持續(xù)失血：2023-2024年連(lián)續兩(liǎng)年滙兌(duì)損(sǔn)(sun)失超(chao)2000萬(wàn)元，遠(yuǎn)期外滙對(duì)衝(chōng)筴(cè)畧(lüè)屢(lǚ)屢失傚(xiào)。噹(dāng)海外市場從(cóng)增(zeng)長引(yin)擎變(biàn)成(cheng)風險源頭(tóu)，65億(yì)現(xiàn)金儲(chǔ)(chu)備(bèi)也難(nán)以覆蓋(gài)全(quan)毬(qiú)化(hua)供應(yīng)鏈(liàn)重構(gou)的巨額(é)成本。