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我们认为2H25用电需求增(zeng)长、缺电(dian)逻辑将继续演绎、远期电(dian)价仍有上涨动力。美国AI基建景(jing)气，仅(jin)当前在建数据中心容量可支撑未来2-3年投产量维持高位，即(ji)未来2-3年内美国商(shang)业用电(dian)有持续增长动力。从电力供给侧看，当前对煤电环保(bao)要求放松，煤电延迟退役，边际上缓解了部分供应紧张；但新能源补贴退坡、关税等政(zheng)策不利于(yu)电力供(gong)给释放；此外，气电由于产能紧缺、交期拉长，3-4年(nian)内投产新装机(ji)量有限，我们认为未来3-4年内缺电势头(tou)难以逆转，看好(hao)远期批发电(dian)价继续上行。

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银行股价也曾经历过较(jiao)长时间的低迷，指数一直到2014年才开始明显走强(qiang)。2014年申万银行指数大涨(zhang)63.18%，此后再未跌破过(guo)2014年的低点。2020年-2023年四(si)年间，申万银(yin)行(xing)指数虽连跌四年，累(lei)计跌幅近24%，2024年的涨幅就将前四年跌幅全部收复。

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1、从产业技术端看(kan)，有机构指出，金融(rong)与AI融合持续深化，随着数字经济发展，金融行业科(ke)技投入逐年提(ti)升，推动金融科技快速增长。

2、3、投资者结构：港股机构投资(zi)者(zhe)占比更高，外资占比更高，美(mei)国债(zhai)务风(feng)险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机(ji)构投资者占(zhan)比(bi)1/3左右，其中(zhong)外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度(du)更深，根据港交所披露(lu)的最新数据，2020年港股机(ji)构投资(zi)者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个(ge)人投(tou)资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外(wai)影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际(ji)资(zi)本寻求中国资产配置，港股相(xiang)比A股制度更为开放和便捷，由(you)于(yu)没(mei)有外汇管(guan)制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在(zai)外资加速流入中国(guo)权益市场时(shi)，港股往往较A股更为(wei)受益。今年以来市场对(dui)美国(guo)债务风险担忧持(chi)续升温(wen)，尤(you)其在特(te)朗普公布对等关税后(hou)美元资产遭受大(da)幅抛售和价(jia)格(ge)下跌，东稳西荡下外(wai)资加速(su)流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善(shan)、更开放的金(jin)融体制率先受益。从个股层面(mian)来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股(gu)占比越(yue)高，AH股溢价率越(yue)低（图表13）。典型如(ru)家电行业中，美的集团外资持(chi)股占比68%（由于无法获取准(zhun)确数据，这里以国际(ji)中(zhong)介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外(wai)资(zi)持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。