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2025年6月，科创板“扫地茅”石头科技一纸公告震动资本市场：手握65亿现金储备，却计划赴港二次上市募资5亿美元。这个看似矛盾的决策背后，是智能清洁行业从蓝海到红海的残酷蜕变——当国内渗透率不足10%的扫地机器人市场深陷价格战泥潭，海外53.5%的营收占比遭遇美国关税大棒，曾经千亿市值的明星企业正面临“增收不增利”的生存困局。

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我們(men)繼(jì)續(xù)提(ti)示，A股中期重迴(huí)(hui)結(jié)構(gòu)牛，仍依顂(lài)于科技産(chǎn)(chan)業(yè)趨(qū)勢(shì)突破。短期科技超跌反彈(dàn)齣(chū)現(xiàn)中斷(duàn)(duan)，尚未擺(bǎi)脫(tuō)調(diào)整(zheng)波(bo)段。中(zhong)期(qi)重新凝聚共識(shí)，更可能需要等待基(ji)礎(chǔ)層(céng)突破，打開(kāi)應(yīng)用層突破空間(jiān)。

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1、1、基本面：港股较(jiao)A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期(qi)，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股，2024年全部(bu)港股归母(mu)净(jing)利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比(bi)11.7%，同样高于全A（非金融）的(de)-13%。究其原因(yin)我们认为(wei)A股(gu)业绩(ji)疲弱主(zhu)要受价格因(yin)素拖累，核心在于(yu)A股的行业特征，从剔除金融的净(jing)利润占比来看，2024年A股主要集中(zhong)在周(zhou)期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电(dian)子5%、电力设备(bei)4%）等，这些行业基本(ben)面受价格因素影响更大，价格下行(xing)压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港(gang)股除(chu)金融外(wai)，行业主要集中于周期（石化20%）和(he)科技行(xing)业（传媒13%、通(tong)信(xin)12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造(zao)等行业占比不高，行业属性导(dao)致了港股业绩受价格下(xia)行的(de)影响更小。历史上看，由于(yu)A股行业结(jie)构更偏传统经(jing)济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股(gu)较(jiao)A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%，全(quan)部港(gang)股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差(cha)从(cong)8pct降至-6pct。

2、2025年1—5月份，全国固定(ding)资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%（按可比口径计算，详见附注7）。其中，民间(jian)固(gu)定资产投资(zi)同比持平。从环比看，5月份固定资产投(tou)资（不含(han)农户）增长0.05%。