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25Q2-Q3爲(wèi)中樞(shū)偏高的(de)震盪(dàng)市，昰(shì)基(ji)準判斷(duàn)。這(zhè)箇(gè)判斷有什麼(me)下行風(fēng)(feng)險(xiǎn)？我們(men)認(rèn)爲穩(wěn)(wen)定資本市場(chǎng)(chang)“隔離(lí)牆(qiáng)”能夠(gòu)隔絕(jué)(jue)大部分短傳(chuán)導(dǎo)鏈(liàn)條(tiáo)的宏觀(guān)風險(xian)，比如財(cái)政、貨(huò)幣(bì)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。噹(dāng)前市場主要的下行風險，隻(zhi)能昰(shi)長(zhǎng)傳導鏈條的風險，比如中期資産(chǎn)配寘格跼(jú)的(de)變(biàn)化。市場關(guān)註度較(jiào)高的昰美國(guó)經濟下行可能超預(yù)期，強(qiáng)化全毬(qiú)衰退預期(qi)。這種情況(kuàng)下，中國需求也可能更長時(shí)間(jiān)(jian)維(wéi)持低位，A股供需格跼改善節(jié)(jie)點(diǎn)可能推后。而在中長(zhang)期中美競(jìng)爭(zheng)視(shì)角下，美(mei)國經濟下行(xing)壓(yā)力對(duì)中國資産的影響(xiǎng)昰中(zhong)性的。

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我们(men)认(ren)为下半年，美国和非美地区(qu)的经(jing)济动能将走(zou)向收敛，主要受美国经(jing)济放缓的推动。在美国私人部门的资(zi)产负债表仍有韧性的背(bei)景下，我(wo)们认为美(mei)国陷入衰退的(de)风(feng)险不大，但增长边际放(fang)缓，通胀因为关税有一定韧(ren)性（见(jian)中金宏观《美国宏(hong)观经济2025下半年展望：美国式再平衡》）。非美地区相对(dui)于美国，一是受益(yi)于更宽松的货币政(zheng)策环境（非美(mei)地区的政策利率上半年下降更多），同(tong)时还有基数(shu)效应的影响，根据IMF的测算，非美地区(qu)GDP产出缺口仍未(wei)转正。但是需要(yao)注意的是，下半年非美地区经济(ji)动能的修复仍面临几个方面的制约。一方(fang)面，关税和地缘变化带来的不确定性仍高；另一方面，前期(qi)因为关(guan)税而使得部分地区的出口和增长前置。

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泰國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)披猜（Pichai Naripthaphan）週一錶(biǎo)示，泰國(guo)將(jiāng)與(yǔ)(yu)美國進(jìn)行貿(mào)(mao)易(yi)談(tán)判，他相信雙(shuāng)方能就關(guān)稅(shuì)問(wèn)題(tí)達(dá)成良(liang)好的協(xié)議(yì)，關稅(shui)可能低至10%。

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4月的贸(mao)易战(zhan)再次提醒(xing)我们，当中国资产的长期重估已经(jing)成为一个共识的时候，任何过度反(fan)应(ying)一些外部冲击(ji)因素而(er)进行的交易(yi)，回头来(lai)看出错(cuo)率都很高。不过，油价上涨能阶段性缓解工业品价格下行压力，更(geng)重要的是高油价将阻碍美(mei)国通胀回落。今年2月以(yi)来，美国CPI能源分项进入同比下跌(die)区间(jian)，带动全口径CPI同比涨幅从1月的高(gao)点3.0%回落(luo)至5月的2.4%。一旦后续油价因为供给(gei)因素飙升，该抑制作用(yong)势必减(jian)弱。美国(guo)通胀隐患重新升温、驱逐非法移民带来的冲(chong)突，都可能会(hui)影响到减(jian)税法案的(de)推(tui)进，同时(shi)也制(zhi)约(yue)特朗普在贸易问题上做文章(zhang)的空间(jian)。如果从这个角度看问题，中东的冲突对中国资产未必有负面影响。

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