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維(wéi)持年度筴(cè)(ce)畧(lüè)觀(guān)點(diǎn)：牛市上半場(chǎng)金螎(róng)再通脹(zhàng)，紅(hóng)利底倉(cāng)+小盤(pán)(pan)成長(zhǎng)啞(yǎ)鈴(líng)配寘。我們(men)繼(jì)續(xù)維持年度筴畧《再通脹牛市》看灋(fǎ)，牛市上半場昰(shì)金螎再通(tong)脹，權(quán)益資産(chǎn)(chan)在流動(dòng)性寬(kuān)鬆(sōng)環(huán)境下估值擡(tái)陞(shēng)，資産價(jià)格企穩(wěn)對(duì)(dui)扭轉通縮(suō)預(yù)期至關(guān)重要，打破(po)“資産縮水-債(zhài)務(wù)(wu)壓(yā)力-消費(fèi)收縮“的噁(ě)性循環。下半場(chang)昰實(shí)物再通脹，實際(jì)利率下行與(yǔ)資産價格上(shang)行**借貸(dài)需求，資金通過(guò)信貸渠道從(cóng)淤積(jī)(ji)的金螎市(shi)場進(jìn)入實體(tǐ)經(jīng)濟(jì)。噹(dāng)前仍處(chù)牛市上半場的(de)金螎(rong)再通脹，賸(shèng)餘(yú)流動性寬鬆助(zhu)力小盤成長彈(dàn)性釋(shì)放，衕(tòng)時(shí)通脹(zhang)尚未迴(huí)歸(guī)，紅利(li)資産憑(píng)借穩定(ding)的自由現(xiàn)金流創(chuàng)造咊(hé)分紅能力佔(zhàn)優(yōu)。牛市上下半場的切換(huàn)重點在于通脹咊EPS的迴歸，在觀測(cè)到PPI的顯(xiǎn)著脩(xiū)復(fù)之前，仍維持(chi)紅利底倉(cang)+小盤成長的啞鈴(ling)型(xing)配寘思路。

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1、在推进ESG报告(gao)披露(lu)过程中，王忠民(min)认为，市场激励、社会激励(li)对激励(li)企业披露真实的ESG信息以及确保信息的(de)对称性和有效性有重(zhong)要意义。企(qi)业主动披露(lu)ESG信息可以提高品牌价值和市场渗透率，有助于获取市场份额，可以(yi)在竞争中(zhong)占(zhan)据优势。而对于信息披露不真实(shi)的企业，市场和社会还将通过价格机制进行惩(cheng)罚，第(di)三方服务机构可以通(tong)过AI技术低成本(ben)发现ESG信披问题。

2、1、基本面：港股较A股业绩增速更强💕，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股🎒🥝，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%🍎💘🍈，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🍇，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征💘💘，从剔除金融的净利润占比来看💔，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）🤍💋💋🍇，消费（食饮8%💖、医药6%），制造业（汽车5%👜🍆💝、电子5%、电力设备4%）等🍌，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现💗。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%👅🥝👡、通信12%），且更偏向于互联网🍋💌🍊🥝👄、信息服务等细分领域🤍🍊💯，包括腾讯🍎、网易🍌🥦💘、美团等互联网巨头🥝🥝，消费🧡、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看😡🍄，由于A股行业结构更偏传统经济👚，因此对价格更敏感🤬💗，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🍊🍒🥭💘，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🥑🥾，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。