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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权(quan)重指数的逻辑(ji)是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经(jing)济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束(shu)三年低迷和下行，进入增(zeng)速(su)稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益(yi)率不(bu)断提升。而2018年以来，在经济结(jie)构调整和资产荒的大背景(jing)下，无风险利率持续下行(xing)，此后银行股股息率相对无风(feng)险利率利(li)差收敛，以及沪深300非(fei)金融建筑的自(zi)由现金流和SIRR相对无风险利率利差(cha)收敛下行对(dui)应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数(shu)总市值增(zeng)幅在17~58%之间。此(ci)外，本轮增量(liang)资金的正反馈(kui)机(ji)制，不仅会对市场走势产生显著影响(xiang)，也会对市场风格的演变起到(dao)关键作用。这(zhe)个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空(kong)间更大，是重要的选股(gu)方向

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5月民航正班客座率为84.6%，当月环(huan)比上行0.1个百分点。5月上海港口集装箱吞吐量为465.08万(wan)TEU，当月同比增幅扩大至10.18%。

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截至2025年6月26日，融资余额1.83万亿元👡，当月融资净流入373亿元，融资余额占A股流通市值的比例为2.42%👗，处于2016年以来的82.69%分位🍅💔，融资融券平均担保比例回升至273%。

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5月LCD 出货量三个月滚动同比增幅收窄。5月份TV LCD 出货量为19.60百万个，月环比上行4.81%，同比(bi)降(jiang)幅收窄(zhai)至-7.11%，三(san)个月滚动同比由正转负至(zhi)-8.73%（前值为0.65%）；NB LCD 出货量为36.50百万个，月环比上行(xing) 11.96%，同比增幅收窄至10.27%，三个月滚动同比增幅收窄 9.15个百分点至15.58%；LCD 显示器(qi)出货量为14.30 百万个，月环比上(shang)行(xing) 9.16%，同比(bi)由正转负至 -2.72%，三个(ge)月滚动(dong)同比增幅收窄 4.52个百分点至 0.49%。

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1、过去今年7月政治局召开后对经济的定调对于后续的市场表现产生至关重要的影响，目前的经济数据尚可，但是下半年的预期目前有所削弱，7月政治局会议能否进一步强化稳增长的预期从而稳定经济预期值得关注。

2、► 稳(wen)定型回报：存款、国债、黄金与部分ROE稳(wen)定(ding)的分红板块。1）实际上，分红率(lv)是一(yi)个比较概念，虽然从过去到今年整体分红率有所回落，但在整体经济回(hui)报和国债利率下行的情况下，稳定回(hui)报或保值资产依(yi)然有其长期配置价值，尤其是可以在市场整体增长空间尚未打开的前提下(xia)，作为阶段性(xing)下行的对(dui)冲(chong)工具(ju)。实际上，过去(qu)三(san)年(nian)如果持续持有银行，基本上是全市场最好的策(ce)略之(zhi)一，一直在上涨且跑赢，也证明了分红是一个比(bi)较的概念；2）不过需要注意的是，分红其实也在持续“缩圈”，从过去几年的建材、石油、煤炭等盈利与基本面现今承压的板块逐步缩小到银行、电信服务与公用事业等ROE至少是稳(wen)定的板块(kuai)，因为ROE和现金流稳定才能保证分红。