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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🍇🍏，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%😈🌽、煤炭6%），消费（食饮8%👞🥑👘、医药6%）👗🥬💝，制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现🥭🍏。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）💗，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域👡🍏🤬💘，包括腾讯🩲、网易、美团等互联网巨头，消费🍋💌、制造等行业占比不高👡🥬🥒🍆，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小💝。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济👅🍆🥭，因此对价格更敏感🍅😻，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🍒🍅😠👿，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🥿👡，全部港股从-3%升至12%🍎💞👙，二者增速差从8pct降至-6pct。

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近日💔👙🍈🥝，中国科学院正式发布全球首个基于AI技术的处理器芯片设计系统——“启蒙”🍒🤍，该系统能实现从芯片硬件到基础软件的全流程自动化设计，且在多项关键指标上媲美人类专家手工设计水平👚🥕👅😈，有助于提升芯片设计的效率。在全球芯片竞争日益激烈的背景下😻🧡👅，这一关键技术突破或将加速国产算力芯片自主化进程，为中国AI产业的发展注入强劲动能。

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3、投(tou)资者(zhe)结(jie)构：港股机构(gou)投资者(zhe)占比更高，外资(zi)占比更高，美国债务风险(xian)扰动，美元走弱，外资(zi)寻求中(zhong)国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结(jie)构中散(san)户占比66.7%，机(ji)构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程(cheng)度更深(shen)，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市(shi)商）达57%，其中海外机构投资者(zhe)占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超(chao)40%。高外资占比也导致港(gang)股相(xiang)比A股更易受海外影响，历史(shi)上看(kan)AH溢价指数与美(mei)元走势高度相同，美元走弱时A股相对港(gang)股溢价下行，主(zhu)因国际资本寻求中国资产配(pei)置，港股相比A股制度更为开放和便捷(jie)，由于没(mei)有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港(gang)股往往较A股更为受益。今年(nian)以来市场对美国债务风险担忧(you)持(chi)续升温，尤其在特朗(lang)普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东(dong)稳西荡(dang)下外资加速流入中(zhong)国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开(kai)放的金融体制率先(xian)受益。从个(ge)股(gu)层面来看，同时在A、H上市的(de)企业(ye)，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行(xing)业中，美的集团外资持(chi)股占比68%（由于无法获取准确数据，这里(li)以国(guo)际中(zhong)介机构持股比例估算），AH股溢(yi)价率仅6%，而(er)海信家(jia)电外资持股(gu)比例偏低25%，AH股溢价率也(ye)更高达到18%。

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注：中证银行指数近5个完整年度涨跌幅为：2024年，34.71%；2023年(nian)，-7.27%；2022年，-8.78%；2021年，-4.41%；2020年，-4.23%。指(zhi)数(shu)过往业(ye)绩不预示(shi)未来表现。

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1、“焦煤盘面主力合约价格下跌至700元/吨附近之后，出现了阶段性反弹🍈💔。主要是因为当时盘面贴水幅度过大。短期来看，中东冲突加剧，原油价格大幅上涨，从历史走势看，原油和煤炭价格有比较好的正相关性，所以近期焦煤的阶段性反弹行情可能会延续，但供需失衡的格局没有改变😻🧅，因此反弹行情随时可能结束。”刘慧峰说👛。

2、优乐赛的控股股东为孙延安先生和苏州安华，截至最后可行日期，二者分别持有公司已发行股份总数约51.56%和4.74%💛🍓🍌，合计持股约56.30%。这种股权集中的情况使得孙延安先生在公司决策中具有重大影响力。