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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨(zhang)中较港股弹性更大(da)，当前(qian)货币“小步快跑”，关注后(hou)续(xu)降准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者占比更高，因(yin)此对流动(dong)性(xing)和资金(jin)变化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后(hou)的收敛主要来自(zi)政策催(cui)化，包(bao)括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进(jin)一(yi)步增大，央行(xing)2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地(di)产方面(mian)，14年6月开始地方陆续放松(song)限购(gou)政策，14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年(nian)工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美两国(guo)领导人(ren)在G20的(de)会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货(huo)币向宽信用(yong)的传(chuan)导，19/1央行两次(ci)全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松(song)加码，今(jin)年以来货(huo)币政策节奏上(shang)呈现“小(xiao)步快跑”模式，后续要(yao)关注货币宽松的持续(xu)性，即降(jiang)准降息的节奏和力(li)度(du)。

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